市场调整压力仍大 耐心等待风险释放

　　沪综指自4月10日创下2146点的反弹高点之后便呈现震荡回落走势，并两度在调整至2000点附近之后受到支撑，短线有所回稳并试图反弹，但是从周内市场盘面表现来看，本轮多头组织的反抗明显弱于前几次市场运行至2000点附近时的表现。自去年四季度以来，两大一致预期“低估值蓝筹股反弹缺乏持续性和创业板风险释放尚不充分”持续抑制市场风险偏好的提升，在二季度上述两大因素将继续存在并主导市场运行格局，多空拉锯的弱平衡格局不利于多头的苦苦挣扎，大盘破位下行的风险也在逐步上升，需耐心等待市场风险充分释放。当前建议投资者坚持轻仓等待和积极调整持仓结构的策略，创业板每次反弹都是减仓的机会。

　　一方面，经济数据环比有改善迹象，4月中采制造业PMI数据为50.4%，较3月小幅回升0.1，实现了连续两个月的小幅回升。在需求疲弱和去库存依然主导4月经济运行的情况下，稳增长政策的积极边际作用开始显现，汇丰制造业PMI尤其是新订单指数终值均较初值回升就是例证之一。据海关总署8日公布的数据显示，4月进出口同比增速分别为0.8%和0.9%，贸易顺差184.5亿美元，均好于市场预期，这也进一步表明内外需均有一定程度的企稳，稳增长措施可能正在发挥作用。整体来看，中期去库存或许已经进行到中后期，稳增长政策积极作用开始逐步显现，未来一段时间宏观经济逐步回稳可期。但是，受到宏观经济弱弹性、房地产下行压力及相应的悲观预期、季节性因素等压制，基本面对多头力量的提升作用或许有限。

　　另一方面，上市公司业绩存在着下调风险，需要警惕“估值杀”之后“业绩杀”的风险。根据公布的2013年年报和2014年一季报数据，全部A股、扣除石油石化金融服务的A股营收累计同比从2013年的8.9%和10.9%下滑至今年一季度的5.7%和7.1%，净利润累计同比增速从2013年的14.4%和14%下滑至今年一季度的8%和7.4%。且中小板同比增速由正转负，实现小幅负增长，创业板则由于去年低基数效应，业绩增速达到17.6%，居三个板块之首。但如果按照单季度同比增速来看，全部A股、全部A股去除金融服务石油石化、中小板、创业板的归属于母公司股东的净利润增速均呈现逐季下滑态势。而根据2014年中报业绩预警类型情况来看，未来两个季度上市公司净利润增速难有惊喜，而当前主流机构也已经显著下调了2014年业绩增速预期。

　　从本周市场盘面表现来看，结构性分化成为市场的主基调，主板和创业板交替上演“调整和反弹”的跷跷板行情，这也使得市场在2000点附近反复挣扎，呈现“围而不攻”态势。而从技术形态分析，沪综指自去年9月12日调整以来，去年12月4日、今年2月20日和4月10日的每一波小级别的反弹高点逐级下降，每次调整低点则是逐级走低，以最近三次的2000点保卫战情况来看，沪综指运行于5日和10日均线之下的时间也在拉长，底部震荡修复的强度在下降，而创业板指数自今年2月见顶之后，震荡回落之际以20天均线作参考，其反抽的力度逐次下降，阳K线数量及反弹修复均线的高度均在下降，而下方的均线支撑中枢也渐次下移，30天线、60天线、120线等短暂支撑后，均告失守，目前来看，250天线亦是岌岌可危，可以说，创业板每一次反弹都是减仓的机会。按照上述分析，笔者预计本次如果不存在外来政策因素扰动，沪综指有效下破2000点的概率已经越来越大，而创业板将是届时调整的重灾区。但是国务院周五正式发布新“国九条”，再次凸显管理层呵护资本市场的政策取向，其中的“积极稳妥推进股票发行注册制改革；提高上市公司质量，鼓励上市公司建立市值管理制度；扩大资本市场开放，便利境内外主体跨境投融资”应该说对市场有一定的积极提振，但是考虑到自去年四季度以来的调整中资本市场政策发布仅有短期刺激作用而无法扭转中期趋势，本次“国九条”对于市场的提振作用可能有限。

　　期指持仓变动虽然短线预测指导作用继续低位徘徊，但是整体的中线空头氛围依然是较为明显的。例如，周二主力席位加多幅度明显大于加空幅度，中信期货和海通期货均减空加多，但周三确是周内跌幅最大的；周三主力席位又开始反手，中信期货大举增空，海通期货、国泰君安也均是增空减多，但周四盘中却出现明显冲高，虽然至收盘回落，恐怕也吓出了空头一身冷汗。考虑到沪综指2000点的心理支撑作用，前几次空头又无功而返，空头有所顾忌实属合理。

　　在二季度余下的时间里，两大一致预期“低估值蓝筹股反弹缺乏持续性和创业板风险释放尚不充分”恐将继续存在，市场的风险偏好将持续受压，经济面的边际改善推动市场情绪的逆转可能很难发生，而房地产下行压力、上市公司业绩下调预期、新股开闸且常态化等负面因素则如达摩克利斯之剑，令市场多头的挣扎徒添悲凉，在一季度估值杀之后对未来可能的业绩杀保持高度警惕。笔者继续维持对后市偏谨慎的观点，轻仓等待和调整持仓结构主动防御或是当前投资者的不二之选，静待风险释放后的低吸优质成长的机会。期指操作策略上，建议投资者在偏空头思维下重点把握好逢高沽空的机会，另外，在市场反复拉锯时可适当进行统计价差套利。