债牛已至 股牛依然遥远

　　牛市开启需要两个条件：通俗的说，一是有足够多的钱愿意买股票；二是有足够多的好公司供人买。周末两个文件，一是同业规范通知，二是创业板IPO和再融资办法，实际上正好对应以上两个问题。同业规范结果是非标转标，提高直接融资比例，降低融资成本；创业板IPO和再融资办法结果是创业板将不再是铁板一块，供给增加对整体估值冲击将长期持续，但是对优质成长股再融资渠道开拓如虎添翼。因此周末政策对股市影响是双刃剑，牛市之路漫漫其修远兮。

　　同业业务监管规范千呼万唤始出来，非标转标有利于整体融资成本下降，但融资“去杠杆”加速带来风险溢价的不确定性，债牛到股牛仍需等待

　　上周一行三会与外管局联合发布127号文，进一步加强对银行同业业务的规范。对于这一政策不应孤立解读，结合最近定向降准、央行住房金融服务会等一系列措施，政府对于融资―堵邪路、开正门‖的监管思想表露无疑。此次规范中也提到引导资金更多流向实体经济，降低企业融资成本，因此未来不会单纯的只是收缩非标融资，虽然货币政策总量放松的可能性较小，但打压非标的同时对于将延续对于标准化融资的定向支持，如支持中小企业贷款、变相放松存贷比、定向购买发行债券支持棚户区等定向政策仍然具备可能性。长期而言融资方式的非标转标有利于整体社会融资成本的下行，股票市场也将逐渐受益于无风险利率的下行带来的估值修复。

　　但短期内市场首先仍需消化风险溢价提升带来的负面压力。由于实体企业对非标资产融资渠道依赖程度较大，127号文的落地短期将导致社会融资总量增速的下行，投资端下行压力将增加。有能力的企业将从非标转向其他渠道融资，例如债券或股权；而无法通过债券或股权渠道融资的企业，例如国家严控产能规模的有色、钢铁、煤炭、建材、船舶等行业以及房地产行业，将直接面临资金源头萎缩的问题，资金链的断裂将催生违约事件、生产中断、企业破产并最终使得产能去化。在这种情况下，即使长期无风险利率下行可以提升市场估值，但短期内市场将首先受到融资收缩带来的风险溢价考验，趋势性行情仍需等待。

　　创业板制度变革将重塑市场格局，再融资放开利好优质成长股而利空纯炒作公司，未来公司间分化将更为加剧

　　证监会创业板IPO和再融资的制度变革将重塑创业板市场的格局。首先，创业板上市门槛下降使更多中小公司可以满足创业板上市要求，在IPO重启在即的情况下，供给增加将使得创业板稀缺性下降，整体高估值溢价难以保持；另一方面，创业板公司再融资放开对于未来发展空间广阔的优质成长股构成利好，但对于一些纯炒作类公司来说反而构成一定利空。从美国等成熟海外市场经验来看，如果一些公司受到并无太多基本面支撑的暴炒，那么公司也会相应在股价高点实行增发大量圈钱，从而摊薄收益，这也导致投资者对盲目炒作持谨慎态度。而创业板过去并不存在这一问题，未来在创业板再融资放开的情况下，由于目前整体估值仍然相对偏高，因此市场也将担心一些绩差股利用增发在高位圈钱。总体来看，这两项政策将促使创业板股票出现明显的两极分化，对于估值虚高的股票将产生直接的利空，而具有继续扩张能力的公司将受益于再融资渠道的打开，未来公司间分化将更为加剧。

　　美国房地产数据显示居民购房呈现疲态

　　4月美国新屋开工为年化107万户，超出一致预期，但新屋开工与营建许可的户型数据显示靓丽的总项数据主要反映的是租房需求而非购房需求--5户以上户型分项成为强劲增长的主要原因，而非反映新增家庭的单户型分项。自2012年下半年美国房地产复苏以来，美国全国及各地区住房拥有率并未逆转不断下行的趋势，反映了住户转化为业主动力的缺失。目前居民房地产可承受性指数的走低也开始压制新屋销售数据，房价与按揭贷利率的增长超出了居民收入的增速。随着租房、公用事业与医疗服务等必须开支占据美国居民消费的主要部分，其对美国居民消费能力的消耗将挤出可选消费部分，不利于美国消费引擎的重新启动。