券商评级：8股价值低估太便宜 筹码珍贵(3)

　　海信科龙:盈利能力有望持续改善

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王念春 日期：2014-05-22

　　2014 年空调表现良好,同比增30%

　　今年一季度,空调销售情况良好,完成年初计划,收入同比增长30%;冰箱受行业影响,略低于年初计划,实现个位数增长。4 月份来看,空调依然保持前期的良好增长,冰箱基本与去年持平。中怡康数据显示,14 年一季度按销量,公司空调市场份额为8%、排名第四,冰箱市场份额为18%、排名第二。

　　产品线丰富,品质提升

　　13 年,公司推出海信博纳(Bauna)系列冰箱、苹果派 A8-89 智尊系列挂机和柜机空调等新品,丰富了产品线布局,未来更多在于产品的更新升级。公司将从产品研发、质量控制、品牌宣传和推广等多方面向中高端发展,最终目标是做高品质、高端的产品。

　　渠道拓展:三四线为主,电商发展快

　　13 年底,全品类专卖店5000-6000 家(过去两年,每年新增近3000 家),今年计划新增2000 家,主要是在三四线市场。从各品牌来看,“海信”主要分布在一二级市场,渠道以百货为主;“科龙”渠道较弱,也是以一二级市场为主;“容声”渠道比较强,主要分布在三四级市场、KA 为主。目前,公司也在积极发展电商渠道,今年的目标是空调和冰箱的线上市场份额均要超过线下。

　　品牌提升、规模效应带来盈利能力提升对比公司与海尔的均价,空调相对下滑的、尤其是海信品牌,冰箱均价相对稳定。未来,随着品牌宣传和品牌形象提升,冰箱和空调产品均有望获得更好地价格定位。13 年,公司空调销量约500 万台,不足龙头的1/6,随着规模的提升,14 年盈利能力有望加快提升。

　　风险提示

　　房地产增速下滑幅度超预期,龙头企业打价格战。

　　维持“推荐”评级

　　我们预期公司2014、2015 年每股收益1.23 元、1.50 元,净利润分别同比增长35%和21%,维持“推荐”评级。公司具备很好的管理层激励体系,在运营效率、盈利能力提升上有进一步空间可期待,在智能家居的进展没有得到市场的充分重视。建议买入。