券商评级：8股价值低估太便宜 筹码珍贵(4)

　　湖南天雁:静待汽油机增压器放量

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：张勇 日期：2014-05-22

　　我们认为涡轮增压技术已逐渐成为发动机主流技术路线,未来汽油机增压器市场成长空间广阔。国内自主品牌经过多年研发储备,产品性能已接近外资品牌的水准,未来具备进口替代前景,公司作为增压器自主品牌龙头将充分受益。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.07元、0.08元和0.10元,对应股价PE分别为58倍、50倍和40倍。考虑到汽油机增压器爆发期尚未到来,我们首次给予公司“推荐”评级,建议紧密关注汽油机增压器的批产进程。

　　国内民营增压器龙头:公司是国内最大的增压器自主品牌制造商,隶属于兵装集团,大股东是长安汽车,主要产品包括涡轮增压器、发动机气门、动车组冷却风机等,客户涵盖玉柴、潍柴、锡柴等主流发动机制造商。其中涡轮增压器是公司的主流产品,2013年销量为65万台,市场份额在11%左右,国内市场排名NO.4。

　　涡轮增压配置率不断提升:涡轮增压器的核心作用在于增加内燃机的进气量,促使燃烧更加充分,从而实现提升动力和节能减排的效果。受益于汽车节能减排政策的不断推进,国内发动机涡轮增压配置率稳步提升,预计2013年国内整体配置率在7%左右。

　　对于柴油机增压器而言,中重型柴油机增压率较高(90%以上),未来增长主要取决于轻型柴油机增压器,目前增压率仅为30%左右,预计国IV排放升级将推动轻柴增压率显著提升。 对于汽油机增压器而言,涡轮增压已逐渐成为主流技术路线,丰田、本田涡轮增压机型的推出,标志着该技术已经受到全球主要汽车巨头的认可。考虑到国家对乘用车企业平均油耗管理日趋严格,要求2015年平均燃料消耗量下降至6.9L/100km,2020年进一步下降至5.0L/100km,推动发动机小型化和增压化,是乘用车企业兼顾动力性能和节能减排的有效途径。2013年在售增压车型已接近60款,预计今年有望达到80款左右,随着在售车型数量增长,汽油机增压率有望稳步提升。

　　汽油机增压器是公司未来主要看点:公司汽油机增压器研发始于2004年,2009年进入AM市场,2013年开始为OEM(主机厂)小批量供货。公司已具备汽油机增压器产能10万台,在建产能20万台(预计2016年投产),目前已开始为绵阳新晨小批量供货,今年下半年有望为长安、长城小批量供货。

　　公司汽油机增压器单品性能已接近博格华纳的成熟产品,现有自动化生产线将为产品一致性和稳定性提供保障,未来批产后价格优势有望达到10-15%。我们积极看好公司汽油机增压器的发展前景,理由主要有两个方面:一是汽油机增压器市场空间广阔,且目前处于快速增长阶段;二是汽油机增压器单价和毛利率均高于柴油机增压器,未来汽油机增压器批产将为公司盈利增长注入弹性。

　　风险提示:汽车市场景气大幅下滑;汽油机增压器推广低于预期。