国资运营平台方案有望10月出台 五股爆发(3)

　　中国中铁:订单高增长推动收入维持较高增速

　　中国中铁 601390

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-04-30

　　投资要点:

　　1Q14增长22.4%,高于市场预期:公司2014年一季度实现营业收入1177亿元,同比增长21.3%,实现归属母公司净利润18.2亿元,同比增长22.4%,高于市场预期。我们认为去年四季度基建板块订单同比增长42%是今年一季度收入增长较快的重要原因。

　　一季度新签订单增长5%,铁路订单下滑28%因一季度招标总量较小,受益铁路投资加码,后三季增长潜力较大:公司一季度新签订单总额2016亿元,同比增长4.6%,其中铁路、公路和市政新签订单分别为533、292和862亿元,同比增速分别为-27.6%、81.5%和16.2%。我们认为公司铁路市场占有率稳定,一季度铁路订单负增长主要由于新项目招标量较小所致,后三季铁路订单恢复较快增长概率较大,理由是(1)“保增长”推动下,全年铁路FAI 有望在7200亿基础上再上调至8000亿元(详见4月28日《规划有望继续上调,再次上修铁路基建企业盈利预测,强调“增持”评级》报告);(2)西部铁路建设提速和中东部铁路网进一步完善带动后三季新开工项目数增多,铁总总经理4月提出全年确保开工“蒙西-华中”等5条新线总投资超3700亿元,一季度发改委批复“杭州-黄山”等5条线前期或科研规划,工程投资超1300亿元。

　　全年铁路毛利率有望逐步恢复,管理费用率持续改善:公司1Q14整体毛利率同比下滑0.2个百分点至10.5%,主要原因是铁路毛利率受调概延缓和部分项目毛利率延续13年较低水平(13年铁路毛利率为6.4%),随变更索赔款逐步到位和低毛利项目逐步完工,全年铁路毛利率有望恢复至12年8%以上水平。1Q14公司实现净利率1.5%,与去年同期基本持平,管理费用率同比下降0.5个百分点至3.8%,内部管理效率持续改善(13FY 管理费用率下降0.3个百分点至4.0%)。

　　对上游资金占用下降和投资项目增加是1Q14现金流下滑主要原因:1Q14公司经营性现金净流出76.2亿元,较去年同期净流出增加26.2亿元,但收现比仅小幅下滑5.6个百分点至116%,我们认为现金流下滑主要是对供应商和员工付款季节性增加和投资项目投入增长所致。

　　维持“增持”评级:受益铁路投资规划上调、投融体制改革和央企改革三重利好,我们维持对中国中铁“增持”评级,预计公司14和15年业绩增速为19%和17%,EPS 分别为0.52元和0.61元,对应PE 为4.7X 和4.0X。