市场维持弱平衡 反弹高度料有限

　　自5月19日算起，创业板指走出了强势的反弹行情，8个交易日反弹接近10%。一方面，在2月份以来的连续下跌并且跌破年线之后，创业板存在技术反弹的需要；另一方面，许多创业板个股在这一波的下跌中跌幅巨大，投资价值逐渐显现，吸引了看好成长股长期表现的资金进入。随着短期内多空暂成均衡之势，市场有所企稳，存在反弹需求的成长股趁势展开超跌反弹。相应的，此前相对强势的主板就显得沉寂不少，沪市成交量8个交易日以来都未能突破700亿，其中，采掘、交运、钢铁、有色等板块再次拖累大盘。这种跷跷板效应再次透露出当前市场的无奈，在缺乏增量资金入场的情况下，短期只能是此消彼长的局部行情，对于反弹高度并不能期望过高。

　　从地方政府纷纷放松限购政策、十省市试点自助发行地方政府债券，到5月汇丰PMI大幅反弹，这些都令市场预期明显企稳。而且目前的市场环境也较为利于小股票的反弹。首先，一季报过去中报尚未到来，业绩真空期成长股业绩无法证伪；其次，政策偏于求稳，总量刺激的可能性虽然较小，但定向局部宽松做到了一定程度的补缺和房地产引擎失速下滑的对冲；最后，利率则在降杠杆效应下处于下行期，类似去年年中的“钱荒”不太可能重演。

　　本周二，央行在公开市场进行200亿元28天期正回购操作，规模较往期明显缩量，这也是央行今年以来最小规模的单次正回购。且当日市场有500亿元正回购到期，无逆回购及央票到期。央行5月26日公告显示，周四将开展400亿国库现金定存招标，期限为9个月，横跨年中和年末两个“考核时点”，向市场投放资金。上周公开市场实现净投放共1200亿，创四个月来新高。央行近期的一系列举动引发了市场对货币政策预调微调的猜测，降准预期不断升温。但是，从5月份汇丰中国制造业PMI初值超预期来看，前期积极的财政政策效果正在显现，央行降准的必要性大大降低，而且降准也不符合中央政府“积极财政政策，稳健货币政策”以及坚决进行经济转型的大方向。此外，由于5月末适逢企业所得税和财政存款上缴，上周银行间主要利率明显回升。预计从现在到6月末，随着半年度时点的来临，资金面将出现季节性紧张，但在央行和银行的流动性管理下不会再现“钱荒”。

　　5月汇丰制造业PMI初值比4月显著回升1.6个百分点至49.7%，与历史同期相比，属于反季节回升。主要分项指数中，产出指标和具有领先性的新订单指数均反季节显著回升至50%以上，创今年以来新高。而就业指数则在50%以下持续回落。考虑到就业对经济的滞后性，就业指数的回落可能更多反映了前期制造业收缩的影响。今年前5个月汇丰PMI持续低于50%荣枯线，而同期历史均值都在51%以上，这表明今年制造业企业特别是中小企业的生产环比持续收缩，虽然5月PMI反季节回升，但反映的仅是收缩程度的减轻。

　　回顾今年以来的市场走势，市场总是在政策与流动性的利好下迎来反弹，而又在经济担忧的影响下再次回调。政策和流动性的向上拐点，与经济的下行压力，市场在这三者的影响下维持了一种弱平衡。虽然最近短期情绪回暖，但预计反弹高度有限。房地产政策的放松并不能扭转房地产产业链的下行，关键还在于信贷环境的影响，考虑到通胀可能已经过了年内最低点，信贷环境宽松的空间也将有限。上周稳增长政策如期落地是市场情绪回升的基础，而汇丰PMI超预期是市场情绪回升的直接催化，政策与数据导致的情绪改善使得长短利差扩大，风险溢价略有回落，这一趋势短期有望持续。

　　从近期以来的A股形态来看，上有压力、下有支撑，股指选择在2000至2100点之间横盘震荡，继续等待基本面与供求关系的进一步明朗。就短线而言，5月宏观经济数据改善已经没有太大的悬念，央行货币政策也逐渐向宽松的方向预调微调，而新股发行重启是被兑现的时间点也在日益临近。综合判断，大盘继续窄幅震荡的概率较大，创业板反弹短期可能延续，但高估值的业绩压力与供给加大带来的调整压力未变。