大盘反弹空间有限 深挖结构性机会

　　近期在IPO进程明确、房地产限购松动、央行货币政策有所放松等一系列政策的预期下，大盘进行连续反弹。尤其是代表成长股的创业板指更是重现活力，其反弹幅度达10%以上。不过，外部资金在经济、政策效果充分显现之前，仍处于观望期，股指反弹空间不宜过度乐观，后市方面A股的机会仍在于弱平衡下的结构性热点挖掘和确定性成长个股之中。

　　从国际上看，宽松政策延续，经济数据良好。欧洲央行暗示将在6月5日的会议上采取行动，其中可能采取的措施就是将存款利率降至零以下，这意味着将对银行隔夜存款收取利息。4月份，美国单户型新屋销售量环比增长6.4%，超出了市场预期，受该消息提振全球主要股指多数上涨。美国三大股指全线上涨，欧洲主要指数也纷纷上行。

　　国内经济方面，经济初显企稳迹象，未来需验证。5月份汇丰PMI指数大幅反弹至49.7%，环比提升1.6个百分点，数据出现反周期性大幅反弹，主要受到政策加大棚户区改造、铁路投资加码和定向宽松等积极因素的推动。不过，经济回升的趋势还需更多的数据进一步验证。

　　政策方面，证监会表示今年IPO家数不超过100家公司，缓解了市场担忧情绪。

　　从资金面来看，央行维持政策中性偏松。上周央行公开市场操作继续净投放1200亿元人民币，这已是连续两周净投放，银行间7天回购利率反弹0.3个百分点，10年期国债收益率回落3个BP。央行在公开市场操作显示货币政策相比偏松，在外汇占款减少的背景下，央行释放流动性。此前各方传闻央行向国开行发放再贷款支持棚户区改造，这种定向宽松体现了政策微刺激，政策结构性特征明显。近期政策利好不断，虽然力度不大，但是招招关键，本周央行公开市场仅有500亿元正回购到期，无逆回购及央票到期。

　　从业绩与估值方面看，国企利润回升，估值基本持平。全国国有企业前4个月利润增长6.5%，地方国企首次实现正增长，表明国企在克服收入增长困难下，提升效率以实现利润增长。沪深300估值(TTM)为8.0倍，与前一周相比基本持平。综合来看，主板市场估值水平继续下降的空间有限，创业板市场相对估值能否结束下降趋势有待进一步检验。

　　投资策略方面，政策偏暖，反弹可期。宏观经济增长趋势仍未明显好转，但政策面却在不断改善，货币政策适度微调，IPO年内100家公司稳定市场预期，楼市政策偏松，加上之前的微刺激政策效果将会逐步显现出来。股指将在市场情绪的逐步好转之后，稳步走出反弹行情。操作方面，回避高估值板块和个股，行业配置方面看好房地产股和优质成长股。