大盘后市将以震荡筑底为主

　　经过前期的持续调整后，五月下旬沪深两市企稳反弹，沪深指数虽上行节奏相对缓慢但反弹趋势明显。与此同时中小板 、创业板显著走高，成为市场机会主要来源。除此之外盘面上看各类主题热点明显增多，市场运行状况较前期相比有所改观。就具体原因分析，近期沪深两市的企稳反弹主要得益于市场环境的改善，一方面随着IPO重启预期的明朗，各方的担忧情绪显著缓解，另一方面宏观层面积极因素也在逐步增多，二者相结合共同促成了5月下旬以来A股震荡反弹行情 。后市沪深两市预计将以反复震荡筑底为主，两市指数向下大幅调整的可能性较低，但向上反弹的动力同样不足。

　　首先，从实体经济层面看，国内经济增长有望低位企稳，但出现明显改善的可能性依然不大。5月汇丰中国制造业PMI初值为49.7%，远好于市场预期的48.3%，较4月份48.1%的终值亦明显反弹。由于汇丰PMI的采集多以中小企业为主，相较而言更能反映国内企业的活力，因此该项指标的反弹预示着国内经济在一定程度上出现改善，且这一趋势后期将有望延续。然而需要注意的是，国内固定资产投资增速料将延续放缓趋势，并在很大程度上拖累经济运行，尤其房地产及其产业链景气度的回落将对未来国内经济形成偏负面的影响。因此后期国内经济虽有望低位企稳，但固定资产投资增速的放缓决定了国内整体经济显著改善的可能性不大。

　　其次，国内资金市场虽将维持宽松格局，然而货币政策不大可能显著放松。2014年以来国内资金市场整体运行平稳，银行间拆借市场各中短期资金利率震荡走低，资金紧张局面较2013年下半年明显改善，后期这一有利格局预计仍将延续。一方面从管理层调控的角度看，伴随国内经济增速的持续放缓其稳增长的力度也在逐步增加，较为明显的表现便是央行在公开市场上加大了货币投放力度，降低资金成本意图明显。另一方面后期国内固定资产投资尤其房地产投资增速将继续呈放缓趋势，其对资金的需求也将同步回落，同样有利于资金市场宽松格局延续。国内货币政策不大可能显著放松更多的是出于促进经济结构转型的考虑，且管理层在不同的场合也反复强调无激进政策出台的必要，因此降息、降准等政策出台的可能性并不大。

　　此外，稳增长政策料将陆续出台但预计以“微刺激”为主。事实上管理层各项稳增长措施的出台自3月份以来体现得已较为明显，无论是国务院常务会议部署的铁路基建、棚户区改造、水利建设，还是地方债改革的放行，以及央行的定向降准、再贷款定向宽松等，均是管理层稳增长意图的具体体现，后期这一趋势仍将延续，但将以“微刺激”为主。一方面国内经济面临的下行压力依然较大，尤其房地产投资增速放缓带来的系列负面影响仍未彻底显现，更多稳增长政策出台仍有必要；但另一方面为防止产能过剩行情再度扩张，倒逼经济结构转型升级，后期稳增长措施更多的将呈现小步快跑的格局，即以不间断的“微刺激”为主。

　　对于A股而言，经济增速的低位企稳虽将有利于稳定市场情绪，但尚不足以刺激A股全面走强，尤其在固定资产投资增速持续放缓、信用风险等不确定性因素依然存在，市场对后期经济普遍预期较低的情况下，投资者犹存的疑虑将抑制其做多的信心，在很大程度上决定了A股上行空间将相对有限。偏宽松的资金市场及稳增长政策的陆续出台对A股市场将形成偏正面的影响，然而，由于资金市场的宽松在一定程度上源于需求的不足且货币政策显著放松的可能性不大，而稳增长措施虽将陆续出台，但更多的将以局部刺激为主，因此此类因素虽将使得A股盘面上不乏结构性机会出现，但对整体的提振作用则相对有限。

　　总的看，尽管市场环境的改善在一定程度上利于沪深两市运行，但无论是经济增长的低位企稳，还是偏宽松的资金市场以及稳增长政策的出台，均未能明显超预期，这样的市场环境利于市场结构性反弹，但显然仍不支持沪深两市走出趋势性的上升行情，尤其各方对宏观经济长期偏悲观的判断将在很大程度上抑制周期权重的上行空间，从而对沪深指数形成拖累。在这样的市场背景下，后期沪深指数将以反复震荡筑底为主，两市虽然下行风险有限，但向上反弹的动力同样不足。