山西救市“煤炭17条”正式出台 4股兴奋(4)

　　兰花科创:化工业务拖累严重,但煤炭比较优势明显

　　兰花科创 600123

　　研究机构：中金公司 分析师：廖明兵 撰写日期：2014-04-30

　　业绩大幅下降,与预告一致。

　　2013 年收入65.8 亿元,同比下降13.5%;净利润10.0 亿元,折合EPS 0.88 元,同比下降46.2%。1Q14 收入11.9 亿元,同比下降37.1%;录得亏损5166 万元,折合EPS -0.05 元,因化肥厂关停计提减值2.5 亿元;扣非后净利润为1.5 亿元,同比下降65.9%。

　　煤炭、尿素价格大幅下降,二甲醚价格表现较好;煤炭利润大幅下降,化肥业务亏损加剧,二甲醚有所减亏。2013 年煤炭、尿素和二甲醚价格分别同比下降20.0%、15.6%和1.7%;1Q14 分别下降15.6%、21.4%和上涨7.4%。大宁矿投资收益大幅下降。2013年和1Q14 大宁矿净利润分别下降39.9%和22.5%,贡献投资收益分别下降29.4%和11.7%(因持股比例从36%提升至41%)。开始降本但力度有限。2013 年煤炭单位成本同比上升4.3%;因原料煤价格下跌,尿素和二甲醚单位成本分别下降10.4%和8.8%(但低于煤价跌幅);期间费用下降10.8%。1Q14 煤炭单位成本同比上升3.3%,尿素和二甲醚分别下降8.9%和8.1%,期间费用上升4.2%。

　　发展趋势。

　　2 季度经营性净利润仍将大幅下降。由于煤炭和尿素价格持续下跌,无论同比还是环比,经营性净利润均将继续大幅下降。玉溪矿和小煤矿投产进度慢于预期。宝欣(90 万吨)和兰兴(60 万吨)年内投产,因煤质为焦煤,预计有微弱正贡献。永胜(120 万吨)和口前(90 万吨)已基本建成,但因煤价倒挂,投产将推迟。玉溪矿(240 万吨)和百盛、同宝、芦河、沁裕(合计360 万吨)建设将放缓。己内酰胺项目前景不乐观。20 万吨己内酰胺项目预计年底竣工,2015 年上半年试车,但该行业已过剩,前景不乐观。

　　盈利预测调整。

　　下调2014、15 年盈利预测和目标价。预计2014、15 年煤炭产量增长11%和9%,均价下降10%和3%,单位成本上升3%和3%,计入减值准备2.5 亿元,下调EPS 至0.48 元和0.58 元(分别下调31%和16%)。按照0.9 倍目标PB,下调目标价至13%至7.8 元。

　　估值与建议。

　　短期继续受制市场情绪,但估值基本合理,维持“中性”。公司盈利下滑趋势仍将持续,短期继续受制市场情绪,但其因煤质优异具有较强比较优势,当前PE 和PB 估值合理,维持中性评级。

　　风险:煤价或尿素价格持续下跌;新建己内酰胺及化肥厂搬迁项目继续拖累业绩。