杭州发布鼓励民营办医实施意见 概念股掀起并购潮(3)

　　复星医药:聚焦主业、加速前行的“医疗帝国”

　　复星医药 600196

　　研究机构：国金证券 分析师：李敬雷,黄挺 撰写日期：2014-06-03

　　投资逻辑

　　聚焦制药业务、医疗服务和医疗器械,打造制药、服务、器械、商业协同一体的全产业链医疗帝国。公司已过了原始积累阶段,逐渐进入制药、医疗服务和医疗器械时代,依靠高效的内生增长、外延扩张以及整合发展而迅速成长。2011 年至2013 年,公司收入复合增速24%,预计2014 年至2016 年,公司收入复合增速维持25%左右。

　　制药业务核心地位确立,内生增长可观,在研产品线有望成为公司发展新引擎。15 个规模过亿核心产品,其收入总和达到制药业务的53.5%,内生增速达到29.3%,其中奥德金、邦亭、炎琥宁为持续高增速的明星产品,而优帝尔、非布司他已成为蓄势待发的下一季明星产品。公司目前在研新药及疫苗119 项,申报进入临床试验29 项,临床试验中10 项,等待审批上市26 项。4 个单抗产品已申报临床,其中CD20 产品(美罗华仿制药)已取得临床批件。1 项小分子药物获得临床批件,赖脯胰岛素已取得临床批件,甘精胰岛素在向前推进。

　　医疗服务乘政策东风,将成为新的经济增长极,加速成长为“中国的HCA”。医疗服务大发展是未来十年的主线,虽然公司在医疗服务领域布局较早,但也仍处于起步期。外延扩张和内生增长并行,一方面随着美中互利私有化而加速布局高端医疗,另一方面继续并购大型医院。另一方面,对旗下医院进行床位扩张,并通过增加手术科室/项目、调整科室比例结构、建高端科室等方式提升效率。

　　类似Alma 的国际化业务将成为新的增长方向。公司提早布局与国际接轨,以引领国内行业发展。公司收购全球领先的激光美容设备供应商AlmaLasers,并投资了专注于个性化药物剂量诊断检测的美国企业SaladaxBiomedical,Inc.,以及结核病体外诊断产品及服务供应商OXFD,并对韩国快速诊断产品生产企业SDB 进行第二轮融资。

　　投资建议

　　我们预测公司2014-2016 年的EPS 分别为1.03、1.24、1.47 元,对应估值分别为19.1、15.9、13.4 倍。公司已过了原始积累阶段,医疗服务加速发展,在研产品线有望成为公司发展新引擎。公司作为我们“马年战斗序列”的医疗服务代表,持续的医疗服务领域的扩展继续推动投资机会的提升,我们维持“增持”评级。

　　风险:资金风险;业绩的综合性预测风险、估值下移风险。