千禾味业IPO:农产品价格波动剧烈 公司存市场竞争风险

　　证监会6月4日晚再发第32批5家企业的预披露和预披露更新信息，其中，3家在上交所上市，2家在深交所创业板上市。加上此前31批披露的437家，目前已有442家企业发布了预披露或预披露更新信息。其中千禾味业食品股份有限公司（简称：千禾味业）公司发行不超过 4，000 万股（含4，000 万股，包括公司公开发行新股和公司股东公开发售股份），其中公司公开发行新股不超过4，000 万股，公司股东公开发售股份不超过2，000 万股。

　　根据千禾味业食品股份有限公司招股说明书显示，其风险因素主要体现在：

　　一、市场风险

　　（一）农副产品价格波动的风险

　　公司主要原材料为非转基因豆粕/大豆/有机大豆、小麦/有机小麦、白砂糖、 葡萄糖浆等农副产品。由于农副产品价格受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响波动，而产品销售价格的调整往往滞后于 原材料价格的变化，因此，农副产品价格波动将影响公司的生产成本和盈利水平。

　　（二）市场竞争激烈的风险

　　公司所处的调味品行业市场集中度较低，目前与公司构成直接竞争的企业主 要为在西南地区和华东地区销售的调味品企业。虽然公司已在西南地区特别是川 渝地区取得了相对竞争优势，但不排除定位类似的调味品企业对公司产生的竞争 冲击。国内调味品行业还处于蓬勃发展阶段，随着公司和国内竞争对手的跨区域扩张，以及在国内调味品行业巨大市场空间吸引下外资企业的纷纷进入，公司将面临越来越广泛而激烈的竞争。

　　（三）调味品市场的拓展风险

　　公司焦糖色产品已经形成了基本覆盖全国的生产和销售网络，但调味品的销 售网络和品牌影响力主要还在西南和华东市场。公司将致力于开拓调味品的全国 市场。虽然公司已经积累了丰富的调味品市场开拓经验和营销人才，也有焦糖色 产品在全国市场开拓的经历，但区域市场之间、细分行业之间存在差异，如果公 司调味品全国市场的开拓未能达到预期目标，将影响公司经营规模和收入水平的快速提升。

　　（四）品牌及产品被损害和仿冒的风险

　　千禾味业食品股份有限公司首次公开发行股票并上市申请文件 招股说明书（申报稿） 公司十分注重品牌形象和价值的培养，公司的“恒泰”牌焦糖色产销量全国 领先，“千禾”商标被认定为四川省著名商标。公司通过对产品品质的坚持逐步在消费者中建立了较高的美誉度和知名度。由于调味品行业从业企业较多，某些 调味品企业为了获取短期利益，不惜冒用他人品牌或者仿冒他人产品。因此，随 着市场影响力的不断增强，公司存在因品牌受到冒用和产品受到仿冒从而导致客户群体分流、市场形象受到损害、对公司正常经营造成不利影响等风险。

　　（五）投入新产品的风险

　　为配合下游客户需求，进一步拓展产品线，公司决定建设年产 1 万吨酵母抽 提物生产线，新增酵母抽提物产品。尽管公司进行了充分的市场调研和技术准备， 酵母抽提物也是成熟的产品，但公司生产的产品能否如期投入市场并取得预期的 效果存在一定的不确定性。

　　虽然酵母抽提物的生产可以利用公司现有场地和部分设备，销售可以利用公 司现有的营销网络，但作为新产品其建设和市场推广需要一定的时间，在该时间 期间内会影响公司的经营效益。

　　二、 经营风险

　　（一）质量控制风险

　　产品安全和质量是食品企业的生命，公司建立了从研发、采购、生产、销售、品管到环境保护等各个环节的全面质量控制系统，通过了 ISO9001:2008 质量管 理体系、ISO22000:2005 食品安全管理体系、ISO14001:2004 环境管理体系和 ISO10012:2003 计量检测体系。公司是四川省质量信用 AA 级单位，自成立以来 公司产品未发生过产品质量纠纷和诉讼。尽管公司严格、系统的质量控制机制能 合理保证公司产品质量，但是如果因意外等原因发生产品质量问题，公司不仅负 有赔偿责任，声誉和产品销售都可能受到严重不利影响。如果公司没能及时处理 和善后，甚至可能出现产品滞销、净利润大幅下滑以至亏损的情况。

　　（二）保有较多半成品的风险

　　由于公司的中高端酱油和部分食醋产品的生产周期长（超过 180 天），因此 公司在正常生产经营过程中保有较多数量的半成品。2011 年末、2012 年末、2013年末，公司的在制品（包括原油、原醋）余额分别为 2，191.63 万元、3，427.36 万元、3，649.61 万元，占存货的比例分别为 25.24%、36.16%、35.27%。随着公司 调味品市场规模的扩大，预计未来公司半成品规模还将继续增长。半成品的存储对温度、湿度、洁净度等有较高要求，如果公司的仓储管理出现意外，公司保有的半成品存在品质下降甚至损坏的风险。同时保有较多的半成品增加了存货数 量，增加了因市场价格变动带来的存货跌价风险。

　　（三）经销模式的风险

　　公司调味品产品的销售以经销商经销方式为主，食品添加剂产品也有部分通 过经销商销售。公司通过与经销商签订年度经销合同的方式，对经销商进行规范和管理。经销商主要在其购销业务上受本公司影响，其余管理皆独立于公司。如 果经销商不能较好地理解公司的品牌理念和发展目标，或经销商的实力跟不上公 司发展要求，或因经销商严重违反合同，公司将解除或不与其续签经销合同，从 而对公司的销售收入造成影响。

　　（四）技术失密的风险

　　在自主创新过程中，经过不断探索，公司开发出多项具有自主知识产权的核 心技术，其中部分核心技术已申请专利。尽管公司建立了严格的保密制度和措施， 并与高级管理人员、核心技术人员签订了《技术保密协议》，以保护公司技术安全，但大部分技术难以通过专利保护，公司存在技术失密的风险。

　　（五）子公司经营场地的潜在不确定性风险

　　公司的全资子公司石家庄恒泰所使用的租赁房产为当地马家庄村民委员会 的集体土地上所盖房产，虽然截至本招股说明书签署日，政府机关没有下达任何 有关拆迁或改建的通知或决定，也没有第三方对公司上述租赁房产提出异议，但 上述租赁房产仍存在被政府主管机关拆迁改建的可能性，公司持续租赁该等房产 存在不确定性的风险。

　　三、 政策性风险

　　 （一）不能持续取得税收优惠政策的风险

　　根据财政部国家税务总局海关总署《关于西部大开发税收优惠政策问题的通知》（财税〔2001〕202 号）、国家税务总局《关于落实西部大开发有关税收政策具体实施意见的通知》（国税发〔2002〕47 号）、国务院《关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知》（国发〔2007〕39 号）、财政部海关总署国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》（财税〔2011〕58 号）、 国家税务总局《关于深入实施西部大开发战略有关企业所得税问题的公告》（国 家税务总局公告 2012 年第 12 号）文件规定，对西部地区以国家鼓励类产业目录 中规定的产业项目为主营业务，且其主营业务收入占企业收入总额 70%以上的企 业，减按 15%的税率征收企业所得税。经当地税务部门批准，公司及子公司柳州恒泰 2011 年度、2012 年度、2013 度减按 15%税率征收企业所得税。 如果未来本公司享受的所得税优惠政策发生变化，则公司的税负会相应提高，将对公司净利润和所有者权益产生不利影响。

　　（二）国家进一步提高环保政策要求的风险

　　2009 年 12 月，环境保护部推出《酿造调味品工业水污染物排放标准》国家 标准征求意见稿，该标准对酿造工业企业的水污染物排放限值、监测和监控要求 做出了规定，将可能增加企业环保相关成本。环保问题已经越来越受到国家和民众的重视，今后不排除因国家环保政策日趋严格致使公司环保成本大幅增加的风 险，可能对公司经营业绩带来一定影响。

　　四、 募集资金投资项目的风险

　　公司本次股票发行所募集资金将投向于年产 10 万吨酿造酱油、食醋生产线 项目、市场营销网络升级建设项目及补充营运资金项目。公司对拟利用募集资金投资项目的分析是结合公司近年来调味品业务经营情况，以对行业政策的合理预 期、对行业发展趋势和消费习惯的判断等为基础而做出的。但由于经营环境发生重大不利变化或募集资金不能及时到位，或者在项目实施过程中，可能会遇到诸如国家宏观政策、市场、技术、环保、财务变化等原因导致各项目所依赖的条件 发生变化，导致项目不能如期完成或不能实现预期收益，从而影响公司的经营业 绩。

　　本次募集资金投资年产 10 万吨酿造酱油、食醋生产线项目预计于 2017 年全 部达产，达产后公司酱油和食醋的产能将增加到 20 万吨，较 2012 年末产能增加 100%。虽然预计国内调味品市场具备广阔的市场拓展空间，报告期内公司调味 品销售收入持续大幅增长，但仍存在达产后产能不能充分消化而使募集资金投资 项目不能实现预期收益的可能。同时，本次募集资金投资项目拟投入大量的固定资产，年折旧额的大量增加将在短期内影响公司的经营业绩。

　　五、 实际控制人控制的风险

　　本次股票发行前，公司实际控制人伍超群直接持有本公司 70，946，558 股，占 公司股本总额的 59.12%。按本次公开发行 4，000 万股测算，本次发行完成后，伍 超群仍为本公司控股股东。同时，伍超群作为本公司的董事长兼总裁，对公司的 日常生产经营有重大影响。虽然公司建立了规范的法人治理结构，通过公司章程、 股东大会、董事会、独立董事制度及关联交易决策制度等制度性安排减少实际控 制人损害公司利益的可能，但是仍然存在实际控制人可能利用其对公司的控股地 位对公司人事、经营决策等进行控制从而损害公司及其他股东利益的风险。

　　六、 净资产收益率下降的风险

　　2011 年、2012 年、2013 年度，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的加权平均净资产收益率分别为 31.84%、20.48%、20.26%。本次发行股票后， 归属于母公司股东的净资产将有较大幅度增长。若公司经营业绩不能同步增长， 股票发行当年及其后一段时间内因净资产规模短时间内迅速扩大，净资产收益率可能会出现较大幅度下降的风险。