阿里5亿牵头投21传媒 传媒并购潮再起(7)

　　乐视网:乐视TV销量超预期,大屏变现或将提速

　　乐视网 300104

　　研究机构：中信建投证券 分析师：朱律 撰写日期：2014-04-29

　　事件

　　公司发布2014年一季度报告 公司2014年一季度营收10.27亿元,同比增长200.38%,环比增长3.11%。营业利润0.44亿元,同比降低46.65%,环比下降20.39%。归母净利润0.86亿元,同比增加20.52%,环比增长21.23%。

　　我们认为营业利润下降而归母净利润上升的原因在于终端产品基本没有毛利,费用上升导致营业利润同比下降;公司在致新占股约52%,少数股东损益为负,导致归母净利润同比上升。

　　简评

　　平台流量和用户强劲增长,广告收入同比增速达140%

　　公司网站的日均UV(独立访问用户)约4,000万,环比增长53.85%,峰值超过5,500万;日均PV(流量)约1.7亿,环比增长21.43%,峰值超过2.2亿;日均VV 约1.9亿,环比增长18.75%,峰值超过2.5亿。

　　基于网站流量进一步提升,用户持续聚拢,公司一季度PC 端广告收入达3.6亿元,同比增长达140%。鉴于一季度广告收入,我们认为公司全年15亿目标已经保守,全年广告收入或在17-20亿区间。

　　终端销售超预期,用户和内容优势或使大屏变现提前

　　根据奥维咨询(AVC)发布的最新报告,2014年Q1乐视超级电视线上销量第一,占比19%,超过3S(索尼、夏普、三星)总和。乐视TV 一季度销量约24万台,随着销售加速(1-3月销量占比14%、20%、23%逐月攀升),公司对LED 屏产能的调整控制, 大屏产能限制问题将有效解决,全年大概率超过100万目标,公司已将全年TV 销售目标上调至150万。

　　2013年公司已销售终端100万(30万电视+70万盒子),我们认为2014年底公司终端将超过300万台,具备省级用户规模。

　　我们认为大屏变现将主要通过广告和服务费方式展开。广告方面,公司目前大屏广告收入相对较小,可对比歌华和百视通的大屏广告收入。初略比较,歌华2013年用户超500万,其中高清用户超300万,大屏广告收入约1亿;百视通2013年上海地区用户超200万,广告收入(主要在上海,剔除风行网)约2亿。考虑到公司的内容优势,我们认为公司的大屏广告收入或在2亿左右。

　　另一方面,今年下半年部分终端产品开始续交服务年费,499元相比有线或IPTV年费(200-300元)虽然相对较高,但考虑公司在内容方面的相对优势,我们认为这一收费相对合理,对用户的续费比较乐观。

　　盈利预测和评级

　　正如2014年投资策略中预测的一样,2014年的视频行业将继续高速增长,我们预计行业规模可能会在170亿元左右的规模。乐视网作为行业领先者引领行业发展模式,独有的乐视生态全产业链经营,公司将通过持续创新、不断进化乐视生态,改变人们的互联网生活方式,实现平台、内容、终端、应用等生态环节综合实力达到行业第一,实现打造高品质的乐迷生活圈的目标,我们认为公司总营收57亿的目标极有可能超额完成。随着用户规模效应的实现,广告和用户续费等高利润率将高速增长,大幅提高公司的利润水平。

　　考虑到视频内容摊销成本可能上升较快,终端销售加速可能带来费用较快增长,同时考虑花儿影视并表,我们预测2014-2016年归母净利润4.01亿、5.50亿和7.34亿,对应EPS分别为0.48、0.65和0.87元,目标价42元,增持评级。