东北证券7月A股策略：随风潜入夜

　　报告摘要：

　　国内政策“微刺激”，稳增长明确。财政方面，对小微减税，棚户区、铁路基建、城市基建等领域的投入；货币方面，再贷款、定向降准、

　　公开市场净投放等方式来改善流动性，引导利率曲线的下移，未来不排除有降准降息的可能。 国内经济“微企稳”，上市公司利润增速小幅正增长。全球经济复苏以及汇率适度贬值带来出口企稳反弹，棚户区改造、基建等对冲投资以及消费的相对平稳；中长期看，经济转型效应也在逐步显现、第三产业占比提升。经济平稳，有利于利润稳健；预计2014 年非金融类净利润增速预计在0-5%，上市公司利润处于低速正增速状态。

　　“再配臵”，无风险利率的回落是催化。原有存量账户的活跃、新股申购后保证金账户的活跃以及场外尤其是海外资金对低估值A股的配臵是中短期再配臵资金的主要来源；低风险资金以及房地产资金的介入股市，短期还不宜过度期望。目前全部A 股市盈率11 倍、10 年期国债利率为4.06%，两者隐含的风险溢价已经在4.5%左右的水平，考虑到中报上市公司利润增速仍有小幅正增长，动态风险溢价更高些、估值吸引力也更高些。

　　“国际化”，增量资金的另一重要来源。预期，沪港通等互联互通在下半年的推进以及QFII、RQFII 额度的逐步放开尤其是RQFII 产品的逐步发行，国际化在增强，这不仅有利于AH 股折价较高以及相对港股而言A 股独享的品种，对整体A 股市场的牵引也是推动。

　　“风”从三方来，随“风”潜入夜；“风”来自“微刺激”、“再配臵”、“国际化”。预计下半年市场有望先向上估值修复而后再适度调整。

　　预计上证指数下半年的核心区间为2000-2300 点。