券商：7股基本面迎来重大拐点 值得满仓(4)

　　兄弟科技:公司所属维生素细分行业拐点显现

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2014-06-18

　　投资要点:

　　民众对食品安全的日益重视,将促使全球、尤其是中国饲料中维生素添加比例不断提升。天然维生素逐步替代抗生素、激素等人工兽药,已成为全球饲料添加剂行业的普遍趋势。而中国饲料中维生素K3、B1的添加比例(1-2ppm)显著落后于国际水平(5-8ppm);在向国际标准靠拢接轨的过程中,国内饲料级维生素K3、B1市场需求将保持10%以上的增速,成为新兴增长点。

　　兄弟科技是全球最大的维生素K3厂商,拥有全球定价权,不断丰富产品线至维生素B1、B3。2013年公司维生素K3产销量继续位居全球第一,市占率达38%,并积极拓展美洲市场取得一定成效。公司从2007年起进入维生素B1新市场,1,600吨维生素B1已跃居全球前四,占据约20%的市场份额,并向医药级高端市场拓展。公司维生素B3装置瓶颈打破,产能得到进一步释放,有望实现4000吨销量,先量后价的策略有望复制成功路径,而技术突破有望提升维生素B3盈利能力。

　　维生素B1涨价超预期,显著提升公司盈利能力。2014年四月,维生素B1报价提升近40%(从106元/kg涨至145元/kg);兄弟科技作为维生素K3全球最大生产厂商,具有全球定价权,近期公司提升报价约10%。涨价带来的毛利率提升,将在三四季度维生素销售旺季得到集中体现。

　　切入中高端皮革助剂是公司未来主要增长点。我国铬鞣剂2015市场空间将达18.9万吨,公司的铬鞣剂产销量位居全球第三、国内第一,拥有广泛的全球客户资源和营销渠道。皮革助剂市场空间50亿元,公司市场份额仅1%,募投2万吨产能刚刚释放,将实现皮革化学品业务品种从少到多、产量从小到大、竞争力从铬鞣剂单一突出到皮革助剂综合较强的转变,公司皮革助剂毛利率稳定在30%~40%。

　　首次给予“增持”评级。我们预测2014-2015年EPS为0.23、0.36元,对应2014-2015年47、30倍PE。考虑到皮革助剂下游行业集中度低、公司市场占有率低,短期看维生素量价齐升,长期看公司在维生素行业有继续整合空间。首次给予“增持”评级。