券商：7股基本面迎来重大拐点 值得满仓(5)

　　飞亚达A:内外兼修 业绩拐点凸显

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,童兰 日期：2014-06-16

　　三四线城市消费升级及80-90 后人群成为中档手表增长的主要驱动力。三四线城市近几年居民可支配收入仍保持较快增长,消费升级持续进行,且中国入门级手表需求在持续释放,高端手表需求被打压后,中档表销量在提升,这从中国进口表的结构变化也能得到印证。同时,80-90 后人群消费观发生显著变化,尤其是90 后消费观是“只要我喜欢”,他们具有鲜明的自我意识,品质成为90 后最为看重的商品价值。国内手表消费显著低于国外,仍有较大提升空间。03 年调研数据显示,发达国家人均23 只,发展中国家13 只,中国大城市人均仅为3-4只,目前仍是很好的发展机遇期。

　　实体店继续快速扩张,线上业务增长迅速。1)目前飞亚达实体网点已超过2000家,近10 年每年同店都在增长,预计未来3 年每年仍将净增加300 余家门店,主要以三四线城市为主。2)线上业务2014 年以来保持100%增长,预计全年占比将达10%,成为拉动收入增长的重要力量。此外,电商未来将发展成为一个综合平台,不仅销售飞亚达表,可能代理其他国内外品牌以及集团内部产品,电商业务打造成为线上的分销商+零售商,目前仍处于探索阶段。3)公司毛利率及净利率低于国内同行15 个百分点左右,未来随着持续提价以及新品投放驱动产品结构改善,毛利率及净利率有望持续提升。

　　收入及盈利已经触底回升,业绩拐点显现。名表利润占比大幅下降,自有品牌将成为盈利贡献主体,未来主要看自有品牌大幅放量驱动收入及盈利快速增长以及股权激励等实施,预计2014-2016 年EPS 为:0.42/0.54/0.70 元,复合增速为28%,给予2014 年25 倍PE,维持目标价10 元及“增持”评级。

　　风险提示:经济持续低迷,反腐力度加大,名表大幅下滑。