DSM瑞士维生素E工厂将停产检修 五股峰回路转(4)

　　华北制药:主营亏损减少

　　华北制药 600812

　　研究机构：上海证券 分析师：张凤展 撰写日期：2014-04-16

　　公司动态事项

　　公司公布2013年度年报:全年实现营业收入124.38亿元,实现利润总额2,380.08万元,营业利润亏损减少。

　　事项点评

　　头孢、维生素类大幅下降,整体收入增长11.8%

　　公司2013年度销售收入同比增长11.80%。销售收入的增长主要来自于青霉素业务和医药物流业务的增长,其中青类同比增长21.89%,医药物流贸易同比增长26.73%,其他类同比增长29.53%,头孢类同比增长-15.19%,维生素类受到市场不景气的影响,收入同比下降50.82%。从季度数据来看,四季度公司收入增长同比恶化,除了其他类增长加速外,其他各类业务的增速放缓,维生素和头孢类业务严重萎缩。

　　毛利率有所好转

　　分产品来看,2013年公司的大部分产品毛利率都有下降,青霉素类增加2.39个百分点,维生素类减少9.38个百分点,其他类减少0.48个百分点,医药及其他物流贸易减少0.35个百分点,头孢类减少0.31个百分点。对于半年报的数据,我们可以发现,下半年伴随着青霉素类和头孢类市场的复苏,毛利率水平开始好转,其中四季度毛利率较三季度增长近5个百分点,我们预计2014年度,青霉素市场和头孢产品的提价将进一步提高公司的毛利率水平。

　　营业利润情况好转,但依然为负

　　公司的营业利润比去年有较大程度好转,但依然为-13810万元。此次能够扭亏,主要在于营业外收入的增加,主要是政府补贴。从费用角度来看,2013年度公司对管理费用的控制比较到位,管理费用率大幅下降,销售费用率略有上升,从费用结构来看,公司正在开始向销售倾斜。

　　应收账款大幅增加

　　2013年度,公司的应收账款增加较多,应收账款达17.98亿元,增长较快,较年初增长超过40%,应收账款周转天数从38天增加至44天。

　　2014年目标销售增长21%

　　公司年报中力争2014年实现150亿元的销售,较2013年增长21%,由于增发资金11.3亿元的到位将大幅降低公司的资产负债率,预计2014年公司的负债率将降至63%,资产结构将得到优化,由于财务费用的减少,将极大改善财报表现。

　　投资建议

　　未来六个月内,给予“谨慎增持”评级

　　公司的看点主要还是在战略转型能否成功,由原料药企业转型为制剂型企业,由抗生素企业逐步转型为综合性普药企业。

　　2014年度,我们预计会有较大幅度增长,主要在于以下价格方面:

　　1、 青霉素类、头孢类产品的底部回升、带动毛利率的提升

　　2、 费用控制,主要是财务费用的下降投资建议:给予公司“谨慎增持”评级

　　风险提示:

　　青类产品价格提升小于预期;

　　头孢类产品竞争态势恶化;

　　制剂增速低于预期;

　　营业外收入对公司业绩影响较大