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伟星新材:传统建材商业模式之“破局”

　　伟星新材 002372

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：鲍雁辛 撰写日期：2014-05-21

　　我们认为事实上,伟星首创的“星管家”体系才是推动2013 年业绩增速上台阶及公司对2014 年较强业绩增长信心的主要来源。“星管家”所带来的商业模式创新将进一步增强竞争力,并在互联网等对传统建材行业的冲击下占得先机,我们对公司的发展更加乐观以待。

　　我们上调对2014-2015 年EPS 的预测至1.21 元(上调0.08 元)、1.55元(上调0.13 元),同比增长28.9%,28.8%;而公司高现金分红比例令股价更具安全边际(假设维持平均分红比例不变,对应我们2014年的盈利预测下,目前股价隐含股息收益率达5.2%),目标价上调至20.57 元(上调3.62 元)对应2014 年17 倍PE,维持“增持”评级。

　　我们的研究表明,“星管家”是传统建材商盈利模式的“破局”:打通了传统建材企业和终端用户之间的屏障,捆绑起客户资源,令公司掌控起商业链条的所有环节,从而一定程度化解渠道管理的中假冒伪劣、扰乱价格体系等“顽疾”,并以增值服务提振产品价值链。

　　伟星推出“星管家”的时点,恰是隐蔽工程材料由低关注逐步变为高关注度之时,从建筑防水材料等其他行业亦得到验证,主导因素是刚需推动的建材消费升级。另外,在互联网时代,用户体验的重要性增强,对传统建材行业 “大卖场”及“多级经销商”盈利模式造成较大冲击,而“星管家”的服务体系有望进一步占得市场先机。

　　“星管家”体系的壁垒我们认为在于公司所独具的“庞大而扁平化”的销售网络,另外,进一步开发的经销商网上订单系统及APP,实现生产组织和数据信息流的高效对接,加快周转,进一步提升ROE。