私募：会有牛市但不是今年

　　目前国内证券市场多头情绪升温，人们对大牛市的预期趋于强烈。但今年的国际地缘政治博弈激烈，外部经济状态不佳可能传导甚至影响国内的宏观经济。对于市场可能出现的风险，要有防范之心。以目前中国经济的宏观景气度讲，仍然不具备形成牛市的基础。当企业的内生性增长没有形成前，不做过于乐观的预期。

　　最近权重老蓝筹兴起，很多人认为市场的风格会彻底改变，听从主流机构的声音，斩成长股，扑大盘蓝筹股的现象不少见。其实，这里面就是成长预期与估值修复之争。流动性好的品种，在市场预期出现改变时，更容易吸引大级别资金不假，但是如果因此否定成长股未来的成长，就有问题了。

　　市场中原有的大蓝筹股，除军工与高端机械制造业的品种，以及国企改革大盘股外，基本都是强周期品种。而以目前的经济周期波动看，这些自2011年4月起开始出现衰退的品种(包括钢铁、煤炭、化工、建材、有色)，其实从其现货价格走势看，仍然没有出现趋势逆转的迹象。有些品种，你只能说它们的现货价格已经到达低位盘底中，但是，这个盘底的周期到底还要多久，取决于国家货币政策的变化。而到目前为止，人们以为央行向国开行投放的一万亿是“中国式QE”的开始，但事实上，此次向国开行投放的资金补充流动性的性质，与2008年末 2009年上半年的宽松是绝对不一样的。所以，PSL的推出意义只是货币政策的工具，与2009年时的宽松相比，本质上相差太多。

　　估值修复行情能走多远，其实与市场的资金筹码供给量相关性更大。现在做估值修复的群体，除了长期坚守所谓的价值洼地者，还有一些是新近介入的短多融资盘。这些大级别量的资金，本质上还是在做流动性套利。短期自成长股迁徙出的资金亦参与其博弈，而这部分资金本身即是短多盘，确切地讲，他们不是真正意义上的长线投资者。我们注意到，本次市场风格出现转换时，其实从成长股中流出的资金量并不大。同时，人们所预期的增量资金实际上也没有达到预期的规模。对比一下与 2009年时的成交量图，基本就能明白这并不是一次趋势型的风格逆转。所以，我们依然觉得，将其定义为波段的反弹更为贴切。

　　我们前面说，8月的市场处于安全可操作区，主要是考量市场的可操作性很强，大小指数交替上涨的情况会出现一定时间的持续。既然有可操作性，就不应有单一的思维。如果大指数是枝，小指数就是叶，枝壮是叶旺的前提条件，所以，大指数维持一定的强势，其实对成长股并没什么不好。后面不管是不是牛市，你也不用胡乱切换风格，就如傻乎乎的郭靖，来来去去就一招“亢龙有悔”，收益也一定不会比做估值修复差。

　　创新是社会发展的原动力，历史上起自1776年的 4次的科技革命，带来的是人们生活方式的改变，这种改变同时带来的是社会进步与发展。如果历史的车轮是受社会发展洪流所推动，那么，任何形式的阻挡历史车轮前进，都会如堂。吉诃德一般可笑。你可以诟病市场的成长股有整体虚高的现象，这里面有伪成长股所作的贡献，但不可否认的是，成长股中确有真实成长性的部分群体，已经面临着业绩爆发的临界点。受社会发展洪流推动的成长股可以有调整，但最终的方向却是趋势性的上涨。因为，历史总是螺旋式的上升、波浪式的前进，成长股前路虽是漫漫，曲折回旋，但大方向却是有确定性的。

　　综上所述，市场以后一定会有牛市，但肯定不是出在今年。其实，我们不用管牛市什么时候来，跟随社会洪流推动的方向一定不会错。现在的主要策略就是把三季度中段之前的行情做好，只要市场没有出现背离，就不必过分担心。