券商评级：憋住一口气 紧握13股筹码杀出重围

　　三聚环保:传统煤化工的树 开出清洁能源的花

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威,徐颖真,严蓓娜 日期：2014-08-14

　　脱硫服务竞争力强,未来空间或被低估。

　　三聚环保的业务可以归纳为三个板块:剂种销售(催化剂和净化剂)、气体净化服务和煤化工生产清洁能源(BT 工程)。公司自主研发的氧化铁脱硫剂性价比高,氧化锌脱硫剂的再生技术进一步降低了成本。我们估算传统煤化工的净化服务市场空间达到45 亿元,而美国页岩气脱硫则可达到170 亿元,假设三聚能获得20%和5%的市场份额,即可获得18 亿/年的服务收入。

　　传统煤化工的平台转产清洁能源产品。

　　以焦炭、合成氨为代表的传统煤化工行业盈利较差,公司为传统煤化工转产清洁能源,比如把焦炉改造成生产焦油和焦炉煤气为主,并配套制LNG、合成油等加工技术,项目具有良好的经济性。另外三聚股东方设立的互联网众筹平台对三聚的项目给予信贷支持,帮助公司获取项目。中国存量焦化、合成氨、甲醇企业数量众多,我们估算改造市场空间在千亿元以上。

　　上调2014/15/16 年EPS 预测至0.79/1.34/2.01 元。

　　公司中报披露了主要在手订单,煤化工工程合同14.1 亿元,未确认收入合计8.4 亿元。我们认为1)充足的在手订单支撑全年业绩增长,2)大量新订单印证了“传统煤化工生产清洁能源”具备较大市场空间和可复制性,3)美方和华石项目体现了公司在“改造焦炉生产油气”和“悬浮床加氢”领域取得的进展。

　　我们认为公司已完成未来几年高速发展所需要的业务布局和技术准,上调14/15/16 年EPS 预测至0.79/1.34/2.01 元(原为0.69/1.07/1.43 元),主要反映更高的煤化工工程收入。

　　估值:上调目标价至34.3 元, “买入”评级,列入瑞银A 股Key Call 名单。

　　基于瑞银VCAM 贴现现金流模型和8.8%的WACC,我们将目标价从27.9 元上调至34.3 元,维持“买入”评级。我们认为公司业绩增速有望高于同业,估值具有吸引力,列入瑞银证券A 股Key Call 名单。