浙大研发“意念控制”将帮助渐冻人 六股望井喷(5)

　　华海药业:2014年上半年经营见底 制剂业务值得期待

　　华海药业 600521

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗佳荣 撰写日期：2014-08-11

　　投资要点:

　　主业符合预期,2014年上半年经营见底。14年上半年公司实现收入11.5亿,下降6.2%,净利润1.3亿,下降42.2%,扣除非经常性损益1.2亿,下降48.1%,EPS0.16元,基本符合我们中报前瞻中预期。二季度单季实现收入6.3亿,下降0.6%,实现净利润7638万,下降37.2%,扣非后净利润6893万,下降42.4%,EPS0.10元。公司上半年原料药业务受制于园区环保整治产能无法满负荷运转,国际制剂业务新品获批时间慢于预期,是业绩下滑的主要原因。

　　原料药业务收入与毛利率均有所下降,制剂业务保持较好增长。14年上半年公司原材料及中间体实现收入6.96亿,下降18.9%,毛利率29.77%,下降5.56个百分点,其中:普利类实现收入1.67亿,下降21.3%,毛利率下降2.51个百分点;沙坦类实现收入3.33亿,下降18.1%,毛利率29.77%,毛利率下降9.1个百分点。制剂业务实现收入4.46亿,增长24.7%,毛利率61.8%,提高0.99个百分点,其中我们估计拉莫三嗪实现利润约3000万~4000万。

　　三项费用率大幅提高8.8个百分点,经营性现金流表现一般。2014年中期公司三项费用率30.3%,提高8.8个百分点,其中:销售费用率9.3%,同比提升4.6个百分点,主要是产品推广费增增长超过100%,管理费用率为19.5%,提高5.0个百分点,主要是研发费用增长超过50%。每股经营性现金流0.11元,同比下降47.9%,现金流表现较为一般,主要是因为经营性资金增长。

　　2014年上半年经营见底,制剂业务值得期待:公司所在园区经历上半年环保整治,环保投入大幅增加,环保问题已经基本解决,5月起公司生产已经基本恢复正常。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行,随着更多有技术壁垒文号的不断获批,制剂出口业务值得期待。考虑原料药业务上半年表现平淡,我们小幅下调14-16年每股收益预测至0.46、0.58、0.73元(原预测0.50元、0.63元、0.78元),同比增长0%、27%、26%,对应预测市盈率分别为25倍、20倍、16倍,维持买入评级。