谷歌斥巨资开发抗衰老新药 10股享饕餮大餐(股)(4)

　　常山药业:原料药下滑拖累业绩 万脉舒下半年增速有望加快

　　常山药业 300255

　　研究机构：华融证券 分析师：黄彬 撰写日期：2014-08-26

　　事件

　　公司公布2014年半年报:营业收入3.55亿元,同比下降-3.17%;净利润5423万元,同比增长1.59%;每股收益0.29元。二季度单季营业收入1.77亿元,同比增长-14.36%;净利润3177万元,同比下降0.42%;每股收益0.17元。

　　万脉舒下半年增速有望加快

　　2014年上半年,低分子肝素钙注射液销售收入2.43亿元,同比增长21.99%,销量707.69万支,同比增长14.74%。万脉舒同比增速下降与去年同期基数较高有关。13年上半年公司提高万脉舒出厂价,经销商备货导致上半年销量较大,销量同比增速高达55.38%。PDB数据显示13年Q3至14年Q1万脉舒增速分别为29%/56%/33%,而同期速碧林增速分别7%/-15%/-25%, GSK事件后万脉舒增速已连续三个季度大幅超越速碧林。由此可见, GSK事件对GSK速碧林的影响也远未消退,万脉舒终端需求持续向好。新一轮基药招标中,万脉舒在广东、上海、山东中标且价格维护较好,为后续持续增长打下了基础。预计下半年万脉舒增速有望加快,全年仍将保持30%以上的增速。

　　肝素原料药下滑拖累业绩

　　2014年上半年,注射级肝素钠原料药销售收入5672万元,同比下降36.25%;非注射级肝素钠原原料药销售收入2728万元,同比下降49.32%。2014年上半年肝素原料药销量下滑33.28%,推测肝素原料药价格下降幅度在10%左右,价格和销量同时下滑导致原料药收入下降。注射级和非注射级肝素钠原料药的毛利率分别下滑3.59%和4.29%,除价格下降外原料药车间投入使用后折旧增加也是毛利率下降的重要原因。另外,伊诺肝素搬迁到新厂后生产时间较短,业绩贡献也比较有限。多重因素累积造成肝素原料药下滑,拖累当期业绩。

　　后续产品梯队值得期待

　　上半年公司获得达肝素钠原料药和注射液的生产批件和新药证书,为国内首仿。透明质酸钠已经完成实验研究即将申报,西地那非原料药和片剂也即将申报生产。预计达肝素注射液年内有望贡献部分利润,西地那非、透明质酸也将在两三年内成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2014-2016年每股收益分别为0.70元、1.01元、1.33元,对应当前价格市盈率分别为37倍、25倍、19倍。受原料药拖累公司业绩增速放缓,但核心产品万脉舒成长性突出,后续产品也颇具看点,看好公司的长远发展,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　万脉舒招标降价; 肝素原料药价格继续下降; 新品获批的不确定性