亚邦股份下周二上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　亚邦股份主要从事纺织染料及染料中间体的研发、生产、销售和服务,是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业,拥有二百多个品种的染料产品。公司具有较强的产品自主研发和技术创新能力,产品研发水平在行业内居领先地位。

　　二、上市首日定位预测

　　东北证券：21.05-23.86元

　　齐鲁证券：27.1-40.7 元

　　中信建投：19.33-27.62元

　　亚邦股份:国内蒽醌结构染料龙头

　　蒽醌结构染料龙头:亚邦股份主要从事纺织染料及染料中间体的研发、生产、销售和服务,是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业,拥有二百多个品种的染料产品。公司具有较强的产品自主研发和技术创新能力,产品研发水平在行业内居领先地位。

　　染料行业集中度进一步提高。2006年-2013年,我国染料行业产量保持在70-89万吨左右,约占世界总产量的70%左右。经过近20年市场竞争的不断淘汰和整合,我国染料生产的集中度在不断提高。蒽醌类分散染料主要集中在亚邦股份、杭州帝凯、罗森化工等企业。蒽醌类还原染料的国内主要生产企业有亚邦股份、徐州开达精细化工有限公司、上海华元实业有限公司、常州金隆化工厂等。公司主要产品蒽醌结构分散染料和还原染料在国内细分市场占有率均在35%左右,居第一位。

　　染料行业格局发生变化。2013年起,随着国家对环保的整治力度不断升级,国内部分染料企业由于环保原因而减产、限产,国内染料行业格局转好,主要染料产品的价格保持上涨趋势。

　　募集资金情况:公司本次募集资金净额不超过135,534万元,拟公开发行新股7,200万股,公司股东不公开发售股份。公司本次募集资金主要用于:1、年产2万吨商品染料项目;2、年产8000吨还原染料技改项目;3、园区集中供热项目;4、危险废物焚烧处置项目;5、偿还银行贷款。本次募集资金项目中2万吨高档蒽醌结构商品染料项目产品包括5,000吨蒽醌结构还原染料商品和15,000吨蒽醌结构分散染料商品;8,000吨还原染料技改项目的产品为还原染料滤饼。

　　我们预计公司2014年、2015年、2016年EPS分别为2.81元、2.93元、3.30元(按发行后股本推薄计算),按行业内可比公司2014年估值水平,我们给予亚邦股份2014年7.5-8.5倍PE,对应合理价值区间为21.05元-23.86元,

　　风险提示:染料价格下滑风险,环保风险(东北证券)

　　亚邦股份:蒽醌染料龙头,未来进军新型染料

　　全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业。公司现有蒽醌结构分散染料商品产能2 万吨,还原染料商品产能6000 吨,2013 年销量在国内蒽醌染料市场占有率达40.38%和38.20%,居行业第一位。

　　环保趋严背景下,染料行业集中度提升和行业高景气的趋势仍将持续。我国是世界染料的主产地,2013年染料产量达89.5 万吨,约占世界总产量的70%;预计未来下游纺织行业增长平稳,但环保趋严。在此背景下,产业链齐全、环保设施完善的龙头企业有望受益于中小产能退出。13 年开始国内染料行业由于供给收缩,产品价格呈现回升和上涨。我们认为未来这种趋势仍将持续。

　　产品差异化、产业链配套完整、环保设施完善,受益于环保带来的高景气。1)公司通过产品差异化经营,与同行业公司(如浙江龙盛、闰土股份、杭州吉华等)互补空白,相互合作,避免恶性竞争,缔造细分领域品牌与规模优势;2)公司具有完整的产品链自我配套体系,生产过程中所需的关键中间体1-氨基蒽醌、3-溴苯酮、3,9-二溴苯酮等均是自产自用,具有明显产品稳定性及成本优势。同时,公司生产基地环保设施配套完善,未来随着产能扩张,护城河将不断拓宽,优势更加明显。

　　公司本次拟公开发行新股7200 万股,公司股东不公开发售股份,共募集资金13.55 亿元,用于年产2万吨商品染料项目和8000 吨还原染料技改项目产能的扩张,以及配套园区工业项目及危险废物焚烧处置项目,同时归还银行贷款降低财务费用,提升公司盈利能力。

　　我们预测公司2014-2016 年的营业收入分别为28.63 亿元、31.37 亿元和35.25 亿元,同比分别增长49.81%、9.58%和12.37%;归属于母公司的净利润分别为7.81 亿元、9.11 亿元和10.3 亿元,同比分别增长201.14%、16.56%和12.67%;按发行后28800 万股摊薄计算,2014-2016 年的EPS 分别为2.71元、3.16 元和3.56 元。给予公司2014 年10-15×PE,目标价为27.1-40.7 元。

　　风险提示:产品价格下滑的风险;原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险。(齐鲁证券)

　　亚邦股份:全球领先的蒽醌染料供应商,完整产业链配套优势明显

　　全球领先的蒽醌染料供应商

　　公司主要从事纺织染料及染料中间体的研发、生产、销售和服务,是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业,2011年、2012年和2013年,公司销售收入规模均列国内染料行业前四位,公司主要产品在国内细分市场占有率均在35%左右,居第一位。具有蒽醌结构分散染料滤饼产能1.4万吨,分散染料商品产能2万吨,蒽醌结构还原染料滤饼产能4000吨,还原染料商品产能6000吨,染料中间体产能5万吨。

　　环保趋严、产能转移,国内染料行业景气度提升

　　随着环保意识逐渐增强,国家加强宏观调控力度,我国目前所制定的环境保护方面的政策法规一方面限制了新的企业进入本行业,同时对行业内现有的企业产生了不同的影响。小规模的染料企业由于实力薄弱,无法在废水的环保处理上投入科研经费以及兴建规模化的污水处理设施,最终将会被淘汰。规模化的染料企业由于具备较强的科研团队和经济实力,在“三废”的环保化处理以及循环利用上都可以有所作为反而收益最大。因此,环保加速行业内落后产能淘汰,染料行业景气度提升。

　　公司市场占有率稳步提升,在细分市场位居行业前列

　　公司在高品质的蒽醌结构分散染料和还原染料细分市场,公司产品的市场占有率基本在35%左右,稳居行业第一位。经过多年的发展,公司拥有一批蒽醌结构染料行业的技术专家,拥有一系列核心技术和关键生产工艺,在国内染料制造业处于领先水平,同时,具有完整的产品链自我配套体系,公司在产品生产控制、产品质量稳定性方面以及生产成本控制方面有着明显优势。

　　募投项目缓解产能瓶颈

　　通过募投项目的实施,公司将有效提高染料的商品化技术水平以及扩大染料生产规模,提升公司商品染料的档次。预计在未来3年内,公司分散染料商品生产能力将达到3.5万吨,还原染料商品生产能力将达到1.1万吨,公司将成为世界一流的蒽醌结构染料生产企业。

　　预计合理均价区间19.33~27.62元

　　公司未来几年收入和利润的增长主要来自于现有产品的盈利能力提升和募投项目达产后销量的增长,按新股发行数量7200万股,发行后总股本2.88亿股来算,预计2014~2016年EPS分别为2.76、3.20、3.65元,我们选取染料及中间体行业相关上市公司作为可比公司,按2014年7~10倍PE,预计合理均价区间为19.33~27.62元。(中信建投证券股份有限公司)

　　三、公司竞争优势分析

　　“差异化”竞争,产品和服务提高客户粘性:公司自成立即施行差异化经营,避免了与行业内其他公司的恶性竞争,主要从事的蒽醌类染料具有较高的技术壁垒,并且为下游供应产品的同时提供相应的技术服务,提高了客户粘性。

　　产业链完整,竞争力强:公司具备关键中间体、蒽醌到商品染料的完整产业链布局,核心原材料1-氨基蒽醌生产过程中三废排放量大且难处理,公司是国内最大的1-氨基蒽醌生产商,产业链完整保障了原材料供应的稳定性,在环保趋严浪潮中竞争力强。