11日机构强推买入 六股成摇钱树(4)

　　新希望：海外扩张加速 区域布局更广

　　海通证券2014-09-10 09:32

　　今年8月,新希望集团副董事长王航提出,未来新希望将以每年10家工厂的速度进行海外扩张,预示着公司海外拓展的步伐将开始加速,作为一家拥有十多年海外投资经验的饲料企业,新希望的布局重点在哪里?海外经营情况怎么样?针对这些问题,我们梳理了新希望成立以来的海外项目,希望能帮助投资者更加深入的了解公司的海外布局和扩张趋势。

　　着眼东南亚区域 海外投资将提速

　　1998年10月,新希望开始了对越南、柬埔寨、朝鲜等地的考察,并于1999年5月决定进行海外投资。由于东南亚地区为传统养殖国家,且饲料市场起步晚、人力和原材料成本低廉、引进外资意愿强烈,公司选定该地区为海外业务拓展区域,并选择各方面条件相对成熟的越南为第一个投资国,投入募集资金3000万元在越南胡志明市新建年产20万吨的饲料生产项目,就此开始公司的海外投资之旅。自1999年以来,新希望已先后在16个国家和地区建立近40家工厂或机构,而公司布局重点一直在东南亚和南亚区域,并先后在越南、菲律宾、孟加拉、印尼、柬埔寨、斯里兰卡、新加坡等地投资建厂。

　　自2003年以来,新希望海外业务收入稳定增长,2003-2013年复合增长率达到28%。2013年海外业务收入达到27.17亿,占总收入比例3.9%,公司提出将大幅提高海外业务比重,在发展中国家加快规模扩张,迅速抢占资源和市场份额,在发达国家通过合作或并购的方式获得优质的技术及品牌。新希望集团提出未来3年内集团农牧业务可合并收入达到1400亿元,海外业务收入占比达到10%,即140亿元,与目前27.17亿的收入比较,预示着未来海外扩张将明显加速。

　　越南市场起步较晚 外资企业扎堆建厂

　　越南为公司初次试水海外投资时选定的国家,也是到目前为止公司海外收入的主要来源, 2011年,越南主要的两家公司,胡志明公司和河内公司的收入之和占公司海外收入比例为43.9%,但由于公司海外发展区域向印尼、菲律宾等其他国家扩展,越南的收入占比有逐年降低的趋势。

　　越南是一个传统农业国,人口约9000万,其中农业人口占67%。越南也是传统养殖国家,主要养殖品种为猪、牛、鸡、鸭和水产。据越南农业与农村发展部统计,2013年越南全国生猪产量占畜牧业比重为74.2%,计划到2020年,这一比例降至62%,但预计在很长一段时间里,猪的养殖仍占主导地位。据美国农业部统计,2013年,越南猪肉产量为222万吨(胴体当量,下同),消费量220.5万吨,进口量仅为1万吨,基本自给自足。

　　越南饲料市场起步比我国晚了10年左右,由于当地原材料供应充足,人力成本低廉,加上政府为了吸引外资在税收方面制定的优惠政策(如新希望河内公司按优惠税率10%缴纳主营业务企业所得税,胡志明公司2013年也处于优惠期,税率为12.5%,其他国家的子公司也都有不同程度优惠,而目前在中国国内新希望大部分子公司按15%的优惠税率缴纳企业所得税,高于国外),吸引了众多国际上的大型饲料企业到当地投资建厂,如泰国正大集团、法国鹤牌公司、美国嘉吉公司,以及国内的新希望、海大集团、通威股份等。目前,越南外资饲料企业相比国内众多的小企业来说数量仍不算多,仅 有15家,但却占据了越南市场大半份额,据越南饲料协会(VFA)统计,2012年越南饲料产量1260万吨左右,15家外资和合资企业产量超过710万吨,占据全国市场份额56.2%。

　　盈利能力远超国内是公司海外扩张主因

　　海外国家之所以吸引各大型公司到当地投资建厂,其中很重要的原因就是净利率远高于国内公司。以新希望越南两家公司为例,河内公司2006-2011年平均净利率为9.03%,胡志明公司稍低,平均也有4.74%(这主要由于河内公司产能利用率较高,2013年达到72%左右,而胡志明公司仅为33%),根据我们估算,新希望饲料业务净利率为1.8%左右,而就饲料行业整体来看,2013年饲料业务净利率最高的大北农约为4.0%,整个行业平均净利润率仅1%-2%。可见新希望海外业务利润率明显高于国内,海外拓展对这样一个具备强大资本实力的国内龙头企业具有相当大的吸引力。

　　饲料项目为主 养殖项目较少

　　公司所有海外项目中,大部分为饲料生产项目,从已公告的项目来看,仅3个为养殖项目,分别为2009年越南北宁项目、2011年孟加拉农牧公司和2013年的印尼农牧公司。其中孟加拉农牧公司产能为3000万苗/年,印尼农牧公司为30万套种禽/年。印尼公司项目的投建,是为了配合印尼雅加达公司的肉鸡饲料销售,完善了禽产业链的布局,表明公司禽产业链的延伸已开始向海外拓展。

　　打破东南亚区域限制 布局在世界范围内拓展

　　公司海外业务从2012年开始明显提速,2012和2013年公司每年新建海外公司或项目分别为7个,而今年截至目前为止,新建项目已达到7个,所有项目中除大部分位于东南亚地区,也出现了欧洲国家的身影,如今年公司首次进入俄罗斯市场,投资12000万元在莫斯科和叶卡捷琳堡建立16万吨饲料生产项目,预计2015年将投产,此外,公司还投资8990万元设立波兰公司,新建18万吨的饲料项目。若两个项目顺利实施,公司海外区域布局将从东南亚延伸至欧洲,未来或许会有更加广阔的空间。

　　此外,和过去自主投资的方式不同,新希望集团层面的海外收购也已开启,2013年新希望集团收购澳大利亚大型牛肉加工商Kilcoy畜牧业公司(KPC)多数股权,成功进入澳大利亚市场。KPC公司年加工超过26万头牛,为澳大利亚第四大牛肉加工商,其10%多的销售额供应本地市场,80%多供应美国、日本、韩国、中国等海外市场。二者的结合不仅可以为KPC公司均衡其销售市场、促进产品深加工以提高附加值,也帮助新希望的海外拓展战略进一步实施。

　　据我们不完全统计,饲料方面,公司海外已建成工厂产能大约为240万吨左右,在建项目产能为190万吨左右,总计已超过400万吨。养殖方面,已建成的孟加拉项目产能为3000万苗,在建的印尼项目为30万套种禽。未来若公司加速进行海外扩张,产能将可能会有爆发式的增长。

　　定增募集资金投向

　　公司非公开发行股票募集的30亿左右资金近期已经到位,根据公司的发展战略规划,我们预计资金将主要投向其海外建设、信息系统和技术系统搭建,以及养殖业务的福达计划。资本的优势使得公司可以更加自如的开展业务、进行变革,未来海外业务占比将会继续提升。

　　盈利预测和投资评级

　　我们认为,随着2014年养殖行情的逐步回暖、以及公司管理层战略规划的清晰、整合效率的提升,公司未来将迎来行业和自身的双拐点。以最新股本计算,我们预计公司2014~2015年EPS分别为1.17和1.51元(其中实际上农牧业务分别为0.33元和0.58元,民生银行投资收益分别为0.84和0.93元),维持公司“买入”评级,2015年目标市值385亿元,对应目标价18.50元。其中农牧业务市值302亿元,2015年PE为25倍,银行业务市值83亿元,2015年PE为4.3倍。

　　风险提示:鸡苗价格大幅下跌、终端产品改造时间过长。