五股业绩迎来拐点最具满仓价值

　　精锻科技:迎来产能利用率拐点的汽车齿轮龙头

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王炎学,崔书田日期：2014-09-11

　　首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2014-15 年归母净利润分别1.38亿元、1.78 亿元,同比增长13%、29%,对应EPS 分别0.77 元、0.99 元。

　　首次覆盖给予“增持”评级,目标价21 元,对应2014 年约27 倍PE。

　　市场一般观点都看好公司未来电子差速器和变速箱轴的业务带来收入和毛利率端的利好。在此基础上,我们还认为:①公司产能利用率拐点到来将带来ROE 的弹性。我们判断,公司经历多年持续设备投入后,热锻造产能准备与技术工艺储备已较为完整。轴产品的量产投入,将显著提高热锻造产线的产能利用率。②公司产业的持续外延将提供公司盈利能力。

　　根据公司目前的产品结构延伸趋势,我们判断,公司未来向下游渗透,从传统部件厂商,成为组件甚至是系统供应商的可能性非常大(变速箱结合齿 -> 变速箱结合齿 + 轴 组件-> 变速箱系统)。这一转变,将有效提高产品技术含量,提升盈利能力。③变速箱轴业务的拓展还是公司应对新能源汽车未来普及的主动战略调整。新能源汽车变速箱的齿轮需求从传统的30 多个下降到3-5 个。一旦普及,将严重压缩公司结合齿的市场空间。而轴的需求不受影响,轴和结合齿的两条腿走路,有助于公司在汽车未来技术路线不明的情况下,将设备投资和产品结构的风险降到最低。

　　催化剂:变速箱轴产品进入大众供应链,热锻造产线产能接近满产。

　　风险提示: 熟练操作人员的不足导致产能不足;新产品开发风险