首架国产大客机C919第二个大部段交付 掘金产业链(3)

　　海特高新:盈利持续上升,多业务加快布局

　　海特高新 002023

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟,邹润芳 撰写日期：2014-08-21

　　净利润增长41%,业绩符合预期。上半年,公司营业收入2.24亿元,同比增长15.17%。归属母公司净利润7,135万元,增长41.05%,对应EPS为0.21元,业绩符合预期。净利润增速明显高于收入增速的原因在于1)综合毛利率上升2.5个百分点及2)增值税返还、政府补贴增加导致营业外收入增长156%。

　　航空维修业务下降,航空制造及培训大幅增长。上半年,公司调整维修业务结构,四川奥特附件维修收入2,648万元,下降了25%,净利润228万元,下降了77%;亚美动力实现收入1.3亿元,同比增长33%,净利润增长0.4%,我们推断亚美动力发动机维修业务保持持续增长,航空ECU产品大部分交付量和收入确认可能到下半年,因此净利润同比基本持平;公司成功开拓新增培训客户,现运营的5台培训机均处于满负荷运转状态,航空培训收入增长34.3%,净利润大幅增长33.7%,未来随着昆明基地新增模拟机就位和新加坡基地陆续投产,航空培训业务预计将继续保持快速增长。

　　多业务加快布局,低空开放及军民融合双轮驱动。公司某型航空发动机ECU产品加速研制,新型直升机绞车明年有望小批量生产;天津基地滨海机场1号、5号机库已投入使用,正开展维修能力建设,预计年底有望取得维修资质;预计年底新增昆明1台,新加坡2台模拟机;上半年航空融资租赁业务获批。中长期受益我国低空开放及军民融合政策,四大业务将保持快速增长。

　　业务结构发生变化,盈利能力明显提升。上半年,公司综合毛利率63.3%,同比上升2.5个百分点,其中航空维修及制造毛利率上升2.66个百分点至65.78%,我们认为由于航空维修业务结构调整,附件维修业务下降,发动机维修保持增长;同时,由于培训机处于满负荷运转,航空培训毛利率52.87%,上升了8.5个百分点。

　　主业持续增长,预计三季度增长30%-50%。下半年募投项目逐步贡献业绩,同时经营管理水平将进一步提升,预计三季度净利润增长30%-50%。

　　重申“买入-A”评级,6个月目标价25.0元。我们预计2014-2016年公司净利润增长38.6%、37.6%、29.6%,三年复合增速35.2%,对应EPS为0.52元、0.72元、0.93元。我们重申买入-A评级,对应2014年48倍动态PE,6个月目标价25.0元,对应2015年动态PE35倍。

　　风险提示:直升机绞车项目进展低于预期;天津维修基地投运进程缓慢;低空开放及军民融合的政策性风险。