李克强：让长江经济带"龙头"舞起来(3)

　　华贸物流:股权收购将拉升公司资产盈利能力

　　华贸物流 603128

　　研究机构：西南证券 分析师：李慧,熊莉 撰写日期：2014-09-18

　　事件:9 月12 日晚,华贸物流发布《股权收购意向书》公告,公司与5 位自然人达成股权收购意愿,意向收购4 家公司及两家附属公司。

　　此次股权收购内容包含德祥系6 家公司,具体价格未定。此次收购目标公司总净资产为1.64 亿元,华贸物流拟收购65%的股权。拟收购股权的目标公司由德祥系四家公司以及两家全资附属公司组成,实际控制人均为陈幼龙。具体收购价格需根据尽职调查、审计或评估结果等作进一步协商谈判。

　　标的公司股权质地优良。一方面标的公司拥有价值牌照:标的公司主营进口仓储分拨业务,为上海经海关批准具有进口分拨仓储资质的仅有六家专业公司之一。另一方面标的公司资产盈利能力强:标的公司连续多年保持了上海口岸进口分拨排名领先的行业地位。6家公司盈利能力较好,目标公司财务数据显示从事仓储业务的德祥物流净资产收益率(Roe)为22.82%,从事货代、中转、集装箱拼装拆箱、结算的德祥货代Roe 为4.96%,从事集装箱装箱拆箱、无船承运的德祥船务Roe 为5.17%,从事公路运输的德祥运输Roe 为3.95%,另两附属公司德祥空运与德祥营销Roe 分别为16.83%和3.25%。

　　此次股权投资对公司形成重大利好。第一,此次收购丰富了公司海运业务,公司如愿获得进口货物中转分拨牌照,真正完善了“引进来、走出去”的双向物流服务链条;第二,进口分拨业务将有效契合跨境电子商务迅猛发展带来的从海外将小散货拼装集运到我国的进口仓储分拨物流需求,符合公司未来发展战;第三,此次股权投资拉开公司资产收购的序幕,2013 年确立“收购兼并、实现跨越式增长”的发展目标,经历此次收购,公司将研究横向网络化复制上海收购模式,加快业务增长步伐;第四,此次股权收购拉升了公司资产盈利能力,德祥系6 家标的公司盈利能力均高于华贸现有资产,我们预计2014 年这些资产将增厚公司2400 万净利润。

　　估值与评级:考虑股权收购的影响,估算2014 年、2015 年EPS 为0.28 元(37 倍)、0.39 元(27 倍)。给予“增持”评级。

　　风险提示:双方的合作谈判存在不确定性,收购行为本身存在一定风险。