医药行业混改抢8万亿蛋糕 13股分享盛宴(4)

　　同仁堂:公司增长稳定 研发持续推进

　　同仁堂 600085

　　研究机构：联讯证券 分析师：刘阳 撰写日期：2014-09-02

　　事件:

　　2014上半年,公司实现营业收入51.88亿元,同比增长8.80%;归属于上市公司股东的净利润为4.26亿元,同比增长14.35%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.18亿元,同比增长13.07%;归属于上市公司股东的净资产51.95亿元,同比增长3.53%;基本每股收益0.325元。

　　点评:

　　1、产品稳定发展,子公司贡献增长。公司是国内老字号中药龙头企业,历史悠久,品牌价值较高。在反腐与打击医药商业贿赂的工作进一步深入致使医药行业增速出现放缓的情况下,公司商业零售板块高端产品的销售受到了一定的影响。但公司今年上半年仍能保持收入的增长,同时利润增速高于收入增速,主要得益于公司大品种继续巩固市场占有率,平均增速实现5%,同时二三线品种继续保持良好的成长速度,并开始体现对整体经营成果的贡献,平均增速保持在10%以上。

　　今年上半年子公司同仁堂科技(母公司所持股份占其总股本的46.85%)的六味地黄丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒和感冒软胶囊等产品保持稳定增长,营业收入19.26亿元,同比增长14.28%,净利润3.79亿元,同比增长22.01%;同仁堂国药(母公司直接持股比例为33.91%,同仁堂科技对同仁堂国药的持股比例为38.38%)实现营业收入2.91亿元,同比增长29.22%,净利润1.15亿元,同比增长47.90%;同仁堂商业(母公司持股51.98%)实现营业收入21.89亿元,同比增长9.72%,净利润1.26亿元,同比增长5.86%。子公司的发展为公司的稳定增长提供了坚实的基础。预计未来子公司仍将保持较好的发展。

　　2、研发项目持续推进。今年上半年,公司加强对研发的投入力度,上半年研发支出3166.17万元,同比增长31.73%,其中清脑宣窍滴丸三期临床研究进度已经过半,项目进展顺利;继续落实已获生产批件的三个六类新药止渴养阴胶囊、参丹活血胶囊、贞芪益肾颗粒的生产转化,以推动其上市进程;五类新药巴戟天寡糖胶囊进入Ⅳ期临床研究,进一步提高新产品认知度和市场影响力;完成菊花酒、鹿鞭益智酒两个食品酒的研制开发工作;感冒止咳颗粒、香砂养胃颗粒等品种的制造工艺也进一步获得完善;原粉制剂灭菌项目也取得了重要成果。

　　公司为了应对大蜜丸剂型产品销量上涨的情况,公司大力推进中药机械化生产,机械化包装部分环节进一步升级改造。工业基地共有5条生产线在上半年完成新版GMP认证,下半年还将有7条生产线进入新版GMP认证程序,进度符合预期。预计随着公司新品种的不断开发,以及机械化生产的加速推进,公司未来仍将保持稳定发展。同时作为历史悠久、品牌价值雄厚的北京传统国企,未来不排除受益于地方国资国企改革为公司发展带来的机遇。

　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为7.83、8.94和10.25亿元,EPS分别为0.60、0.68和0.78元,目前股价对应PE分别为31、28和24倍。看好公司长远发展,维持对公司“增持”评级。

　　4、风险提示:1)在建项目延期风险;2)药品安全质量事故风险。