医药行业混改抢8万亿蛋糕 13股分享盛宴(6)

　　国药股份:业绩增长略超预期 未来将享受盈利与估值双重提升收益

　　国药股份 600511

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗佳荣 撰写日期：2014-08-22

　　毛利率同比持续提升,业绩增长略超预期。2014年上半年公司实现收入55.84亿,增长15.3%,净利润2.44亿,增长22.8%,扣非后净利润2.40亿,增长20.9%,EPS0.51元,小幅超过我们中报前瞻中预期。其中:二季度单季实现收入28.79亿,增长16.9%,净利润1.42亿,增长22.3%,扣非后净利润1.38亿,增长19.1%,EPS0.30元。2014年上半年医药商业业务毛利率为7.05%,提升1.02个百分点,考虑碘业务13年亏损降低约3123万,影响商业毛利率约0.56个百分点(碘业务影响毛利率,不影响净利润),公司医药商业业务毛利率可比口径下提升约0.46个百分点。

　　麻药分销收入增长约15%~20%,宜昌人福投资收益增长22.36%。分业务来看,医药商业收入增长15.47%,其中我们估算麻药分销收入增长15%~20%,医药纯销与商业调拨收入增长较为平稳;工业收入1.67亿,增长38.95%,毛利率下降5.89个百分点,主要是由于代工收入增加较多,净利润2159万,增长23.37%,公司重磅新产品无水乙醇注射液获得国家财政1个亿产业化补贴,上市在即。国药前景口腔收入6016万,净利润510万。第三方物流(物流+空港)收入7384万,毛利率30.66%,下降3.79个百分点。参股宜昌人福贡献收益4859万,同比增长22.36%,青海制药受益于麻醉原料药提价,净利润大幅提升,贡献投资收益448万。

　　期间费用率小幅上升,经营质量稳步提升。期间费用率3.63%,同比提升0.32个百分点,其中销售费用率1.85%,同比提升0.05个百分点,管理费用率1.41%,同比上升0.13个百分点。每股经营性现金流0.37元,同比大幅增长,同时公司应收账款与存货周转加快,经营质量稳步提升。

　　价值低估,未来有望获得盈利与估值双重提升:麻药平台定位清晰,预计未来将通过参股更多麻药工业,整合麻药二级分销商,加强麻药产业链控制力;创新医药增值服务,扩大医药纯销份额;国药商城发力互联网BTB业务,是国控唯一的BTB平台;无水乙醇获得财政部1亿产业化补贴,最快有望于14年下半年获批,盈利空间大。我们维持公司14-16年EPS1.08元、1.35元、1.64元,同比增长25%、25%、22%,对应预测市盈率23倍、19倍、15倍,国药控股承诺5年内解决关联交易问题,整合是长期看点,公司经营效率稳步提高,未来增长点众多,价值低估,维持买入评级。