军工企业混改大幕开启 九股借势直登云霄(4)

　　抚顺特钢:期待高端产能继续释放

　　抚顺特钢 600399

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2014-09-01

　　报告要点

　　事件描述

　　抚顺特钢发布2014年中报,报告期内公司实现营业收入28.74亿元,同比增长1.42%;营业成本25亿元,同比增长1.33%;实现归属母公司净利润为0.14亿元,同比增长28.78%;实现EPS为0.03元。

　　其中,2季度公司实现营业收入13.46亿元,同比下降1.63%,1季度同比增速为4.27%;营业成本11.74亿元,同比下降0.76%,1季度同比增速为3.25%;2季度实现归属母公司净利润0.09亿元,同比增长38.88%;对应2季度EPS为0.02元,1季度EPS为0.01元。

　　事件评论

　　传统特钢业务制约改善幅度,期待高端产能继续释放:作为国防军工、航空航天用特钢研发生产基地,为进一步完善工艺布局和产品结构升级,公司2009年开始实施特种冶炼生产线技改工程项目。一期技改完成后,公司具备100万吨粗钢产能(电炉),60~70万吨钢材产能,主要品种包括:合金结构钢40~50万吨(包含高档汽车钢17万吨左右)、合金工具钢10万吨、不锈钢10万吨(特冶不锈5000吨)、高温合金5000吨、高强钢5000吨、合金钛材1900吨。上半年高端产能继续释放,高温合金产量同比增长68%,带动高温合金产品收入同比增长31.97%,不过可能受原料镍涨价影响,高温合金产品毛利率同比减少7.06个百分点。其他高端产品方面,高强钢、钛合金钢上半年产量同比分别下降19%、37%,具体原因有待确认。

　　此外,公司传统特钢业务盈利状况依然承压,收入占比近50%的合金结构钢收入同比下降2.45%,毛利率减少3.8个百分点,合金工具钢虽因毛利率提升带来毛利润增加,但由于收入同比下降8.23%且收入占比相对较小,带来业绩改善弹性相对有限。整体而言,上半年高温合金业务业绩贡献较大,成为公司业绩同比改善的主要原因之一,传统特钢业务改善幅度有限。此外,上半年公司三项费用同比下降0.08亿元,也是公司业绩同比好转的重要原因之一,但整体费用率依然不低。后期期待技改二期完全投产,高端产能进一步释放带来产品结构升级。

　　2季度经营状况下滑,业绩因费用降低而环比略有改善:2季度公司收入与毛利率均非季节性下降,不过在财务费用减少0.28亿元等使得总费用下降0.35亿元带动下,2季度业绩环比略有改善。

　　预计2014年、2015年EPS分别为0.06元、0.08元,首次给予“推荐”评级。