政策性金融机构改革方案将相继出台 八股镀金(8)

　　苏宁云商:2季度延续亏损 继续向互联网转型

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：瑞银证券 分析师：廖欣宇,胡昀昀 撰写日期：2014-09-09

　　上半年营收下滑出现亏损,2 季度略有改善

　　公司上半年实现营业收入511.5 亿元,同比下降7.9%,归母净利润亏损7.6亿元(去年同期盈利7.34 亿元),EPS-0.10 元,低于市场预期。公司预计2014 年1-9 月亏损9.55 亿元至10.55 亿。2 季度公司营收同比持平,环比增长24%,亏损额(3.2 亿元)环比减少,主要源自2 季度同店收入同比降幅缩窄至4%;我们预计今年下半年和明年收入同比增速将恢复增长,期间费用率下降带来亏损减少。

　　综合毛利率下滑,同时期间费用率上升

　　公司上半年综合毛利率15.1%,同比下降0.4pct,2 季度毛利率同比降幅缩窄至-0.2%,线上线下同价继续执行,我们预计未来几年毛利率将继续下滑。

　　上半年销售和管理费用率分别上升2.2pct 和0.6pct,源自工资和租金上涨,我们预计未来几年随着公司加强费用控制和销售规模回升,费用率料将下降。

　　逐步完善物流体系建设,努力提升用户体验

　　上半年苏宁易购销售收入83 亿元(含税),注册会员新增至1.31 亿, 6 月移动端订单数量占比20%。上半年公司继续加强物流基地建设,仓储面积352 万平米,物流系统切换后,6 月份妥投率99.02%。公司9 月4 日公告2014 年员工持股计划,参与员工人数不超过1200 人,资金总额不超过 5.5亿元,我们认为员工持股计划有助于加速O2O 转型的顺利完成。

　　估值:下调盈利预测,目标价从15 元下调至8.4 元,投资评级下调至“中性”

　　考虑到宏观经济低迷,电商竞争的白热化,降价促销力度或加大,我们下调2014-16 年收入增速和毛利率假设,并下调EPS 预测至-0.17/-0.11/-0.03 元(原为0.20/0.42/0.61 元)。我们对苏宁采用线下线上分部估值法,分别参考国美和京东的PS 估值,得到新目标价8.4 元,投资评级下调至“中性”。