券商评级：9股被严重低估 最具满仓价值

　　瀚蓝环境:南海城投认购的股权条件趋严 重组方案年内望顺利完成

　　瀚蓝环境 600323 电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮,张爱玲 撰写日期：2014-09-25

　　事件:

　　公司9 月24 日公告了南海城投以资产认购方式取得的公司股份自发行结束之日起12 个月不转让修改为36 个月不转让(公司发行股份购买南海城投持有的南海燃气30%的股份);同时签订了补偿协议的补充协议:即南海城投对公司的业绩补偿由现金补偿修改为股份补偿,且补偿额为承诺利润与实际扣非后净利润差额的30%,同时补偿期限增加了补偿期限届满后减值测试后减值补偿。

　　点评:

　　公司重组有望年内完成。公司9 月23 日按照证监会要求修改了南海城投所得股份的锁定期,同时严格要求了补偿方案,因此重启重组方案有望顺利通过,从而年内完成收购。重组完成后2014 年将创冠中国和南海燃气并表将增厚公司业绩,我们预测2014 年公司EPS 为0.43 元(配套发行股本摊薄后,发行价格按7.41 计算);根据当前市场行情和公司业绩增长情况,我们认为公司溢价发行概率较大,若公司配套发行价格在12 元左右,则相应减少发行股本降低摊薄,2014 年EPS 有望为0.456元。

　　预测 2015 年公司净利润增速在44%,建议机构积极申购公司配套融资。我们预测2015 年公司净利润主要来源:j重组完成后创冠中年国2015 净利润超过1.16 亿,目前廊坊项目略低于预期,但不影响2015 年利润贡献;k绿电再生能源一期垃圾焚烧项目(150 年0t/d)2015 年下半年将投运,加上二期项目和垃圾转运收入,公司2015 年垃圾焚烧净利润近1.1 亿元;同时,公司年处理量为300t/d 的餐厨项目2015 投产,污泥处理、飞灰处理业务也将增厚利润;l燃气业务2015 年实现稳健快速增长,净利润贡献在1.5 亿以上。考虑公司供水和污水处理业务,公司2015 年净利润近5.0亿,较2014 年增长44%。

　　新业务不断拓展+并购成长,看好综合环境服务商平台价值。公司7 月公告获大沥镇工业废水处理BOT 项目,至此,公司拥有固废处理、燃气、供水、生活污水、工业废水处理全环保产业链业务,区域龙头平台搭建已成型。我们维持深度报告《打造综合环境服务提供商龙头》的投资逻辑:看好公司未来2 年内生增长和外延扩张成长路径,看好公司项目运营优势和综合平台价值,维持公司“买入”评级,目标价15.24 元。

　　风险提示:桂城水厂土地销售低于预期;项目进展低于预期。