5.5万亿旅游政策"红包"出炉 9只概念股尽享盛宴(3)

　　腾邦国际:腾邦生态圈内涵不断扩充,品牌与资本驱动市值成长

　　腾邦国际 300178

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2014-08-19

　　事项:

　　2014年8月12日, 我们参加了公司的投资者交流会,并和与会高管就公司上半年经营情况以及未来发展动向进行了沟通和交流。

　　投资要点:

　　1、 公司上半年经营情况。2014年上半年,公司实现主营业务收入21867.28万元,同比增长21.29%,实现净利润5871.32 万元,同比增长45.17%,EPS0.24元。具体从各业务来看,公司B2B收入12745 万元,同比增长21.51%,占比58.29%; TMC 收入3708 万元,同比增长52.71%,占比17.05%;金融业务收入3085 万元,同比增长301.87%,占比14.11%, 其中小额贷业务买现经营收入2650.60 万元;而其他业务(OTA,旅游)收入达2209.35 万元,同比降低48.97%, 是导致商旅收入增速平稳的主因。

　　2、 机票商旅方面,公司目前完成了对全国16 个城市的战略布局,下半年将进入乌鲁木齐、温州、杭州等重点城市,基本覆盖了全国重要的出港城市。同时,TMC 业务今年继续保持较快成长(今年上半年赚了去年1 年的量),目前已经有2000 多家客户,今年有望推出移动端。在B2B 方面,公司以GSS 平台为依托,并收购了成都八千翼,有效扩充了客户来源(6 万多个客户)和交易规模(预计今年交易额90 亿元)。在佣金率方面,虽然国航、南航将前返佣金率从3%下降至2%,但对腾邦这样的大型代理,后返佣金率会提高1%(完成任务),因此短期影响有限,反而有利于中小型代理向腾邦这样的大型代理集中。

　　3、 商旅金融方面,小额贷是公司今年业绩的重要支撑(贡献20%以上),今年小额贷业绩有望超出此前可研报告的预计; 腾付通上半年交易额102 亿,去年120 多亿。7 月单月交易额超过70 个亿,预计今年300 亿的流水,且腾付通上也推出了类似余额宝的产品。在P2P 方面,官网www.P2P178.com预计8月内测,9-10 月上线。保险经纪业务方面(暂未正式拿到牌照),国内仍以保险代理为主,公司希望针对商旅客户的需求,通过商旅的短险、长险起步,为客户量身定做,形成定制化的TMC+保险方案,获得协同效应。总体来看,公司希望通过为客户提供多项服务(腾付通提供资金流管理,小额贷提供上下游产业链服务,P2P 提供再融资服务,保险经纪提供保险设计方案),提升服务的深度和广度,长远目标是建立腾邦系生态圈,内涵与外延的双重增长。

　　4、并购扩张更加积极,公司成立并购基金(腾邦梧桐),主要关注OTA 和互联网金融,并以并购基金形式协调长远战略布局与A 股市场兼顾盈利的要求(设立防火墙,埋种子,和拓宽融资能力,借力专业的人才支持)。同时,公司未来也不排除进行并购扩张,布局平台化的OTA 或其他OTA 形式。

　　5、 对产业内战略合作持开放态度,和境外伙伴有过接触,但暂时没有可以透露的内容。今后会把视野放的更宽,只要有利于腾邦生态圈的都会去探索,成为更加积极的投资者,换股/参股/并购都是可以考虑的方式。

　　风险提示

　　航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合不达预期风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。

　　腾邦“商旅+金融”生态圈内涵不断扩充,品牌与资本实力提供市值扩张动能,维持“推荐”评级

　　预计公司14-16 年全面摊薄后EPS 0.50/0.63/0.76 元,对应PE37/29/24 倍,估值处于合理区间。我们认为,在中国机票分销渠道仍占据强有力的主导地位背景下,机票的B2B 代理模式仍有较长时间的生存空间。航空公司与大型机票代理商的合作博弈未来一段时间将通过基础佣金率的下调与后返佣金率的提高来取得平衡。与此同时,通过构筑“商旅+金融”的复合盈利模式,公司的抗风险能力也在不断增强。未来,公司的收购扩张和产业链延伸有望加速,各业务间的协同效应也将逐渐增大。通过平台战略和产品链延伸带来的集群效应,公司未来的业绩成长性也有望超市场预期。此外, 品牌影响力的与日俱增和资本市场带来的资金优势,也将为公司未来进行大体量的并购扩张提供强力支撑。公司目前总市值仅45 亿元,未来依然具备市值继续做大的天时地利人和,继续维持“推荐”评级,建议逢低增持。