5.5万亿旅游政策"红包"出炉 9只概念股尽享盛宴(4)

　　华侨城A:推进改革,加快扩张

　　华侨城A 000069

　　研究机构：中银国际证券 分析师：田世欣 撰写日期：2014-08-28

　　2014年上半年实现营业收入136.0亿元,归母净利润19.1亿元,同比分别增长28.1%和5.2%,每股收益0.26元。地产业务毛利率上涨了6.3个百分点,投资收益的下降是导致净利润低于收入增速的主要原因。公司上半年新推盘很少,下半年新增货量充足,按全年货值的50%去化计,可实现销售215亿元,略低于去年。我们下调公司14和15年每股盈利预期至0.72和0.84元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　旅游综合业务持续稳定发展。期内共接待游客1214万人次,旅游综合收入达58.68亿元,同比增长32.94%。期内,上海欢乐谷二期、北京欢乐谷三期正式开园,推出演艺重头项目《极力道》,并取得巨大反响。

　　新推货集中于下半年,预计全年销售小降。房地产收入73.83亿元,同比增长24.81%。上半年公司新推盘较少,实现销售近78亿元,全年可售430亿元,假设去化率50%,全年预计销售215亿元,略低于去年230亿的水平。期末预收账款57.5亿元,由于房地产项目现房结算比例较大,锁定率偏低。

　　重庆成功获地,新项目顺利推进。重庆华侨城获地112万平,建面215万平,地价51.2亿元,其中两个地块计50.5万平米建面为居住商业用地,重庆欢乐谷预计投资20亿,计划于2017年开园,顺德、宁波项目也在紧锣密鼓进行中。另外,公司与深康佳关于总部厂区更新改造项目(容积率面积26万平)仲裁也出台结果,判定双方共同开发。

　　主题园区加速扩张有望。公司网站显示,集团半年度工作会议提及引入战略投资者、推进激励、将市值管理提上日程等问题,而集团新任总裁,曲江模式缔造者,前西安市副市长段先念履新后已对各地项目进行全面调研,迹象显示集团领导频繁接触各地政府,旅游主题地产扩张进程有望加速。

　　扩大借款规模,净负债率提高,报告期末,公司资产负债率67.7%;净负债率66.4%,较2013年末下降了0.8和上升了26.5个百分点,公司上半年抓紧时间扩大借款规模,借款净增加现金76亿元,主要用于重庆的土地款预付。

　　评级面临的主要风险。

　　房地产市场系统性风险。

　　估值。

　　上半年公司在新推盘较少的情况下,销售符合预期,下半年随市场回稳和新推盘增加有望获得较好表现。目前华侨城已经进入一个新的加速发展期,集团段总经理履新之后,对内改革和对外扩张都有望加速,借央企改革的春风,公司在引入战投、推进激励和市值管理方面均有望取得突破。我们下调公司14和15年盈利预期7%至0.72和0.84元,但维持买入评级。