医药行业混改抢8万亿蛋糕 10股分享盛宴(7)

上海医药:业绩平稳 关注管理改善对公司的提升

　　上海医药 601607

　　研究机构：光大证券 分析师：江维娜 撰写日期：2014-08-29

　　事件:

　　公司公告2014年半年报,上半年实现营业收入440亿元,同比增长13.68%;归属母公司净利润13.18亿元,同比增长10.79%;扣非净利润11.97亿元,同比增长5.79%。

　　分季度看,Q2实现营业收入227亿元,同比增长18.88%;归属母公司净利润7.3亿元,同比增长29.76%;扣非净利润6.1亿元,同比增长11.6%。Q2较Q1增速明显加快。

　　医药分销增长稳健,通过收购完成空白区域布局:

　　上半年医药分销业务实现收入385亿元,同比增长15.17%,毛利率6.02%,同比降低0.09pp,两项费用率2.34%,同比降低0.24pp。Q1、Q2分销业务收入分别是185亿和200亿,分别增长8.9%和21.9%,单季度看Q2较Q1增速明显加快。高毛利率的新业务收入27.74亿元,同比增长41.46%。高端药品直送业务(DTP)覆盖20个省市,有23家DTP 定点药房,收入10.07亿元(+38.13%);疫苗业务收入11.96亿元(+31.14%);高值耗材收入5.72亿元(+78.75%)。药品零售收入16.45亿元(+11.09%),毛利率18.9%。上半年公司进行了8起收购,进一步拓展了山东、陕西、内蒙及西北五省等地区药品、器械耗材分销网络,快速切入空白区域分销市场,完善了公司全国分销网络布局。

　　医药工业落实大品种战略,营销改革稳步推进:

　　上半年医药工业实现收入56.87亿元,同比增长3.27%,毛利率47.79%,同比提高0.63pp。Q1由于车间改造、渠道调整、原料药价格波动等原因,工业收入基本持平。Q2工业恢复稳定增长。从产品结构看,大品种战略初见成效,64个重点产品收入33.47亿元,占工业收入58.85%,同比增长3.92%。目前营销改革正稳步推进,营销一部、二部基本整合完成,三部作为OTC 平台正在组建中。营销一部以上药集团销售公司为平台,统筹管理中西三维、东英、第一生化以及青岛国风销售,上半年收入增长接近10%。营销二部以上海信谊为平台,将上海新亚纳入管理,二部上半年收入增长18%左右。

　　盈利预测:

　　新领导上任后自上而下的改革正稳步推进,进度符合我们之前预期。作为全国工商业一体龙头企业,看好管理改善对公司发展的积极作用。我们预计14-16年EPS 分别为0.92、1.05和1.22元,给予15年15XPE,目标价15.75元,维持“买入”评级。

　　风险提示:管理改善不达预期;药品降价风险。