国内首个登革热检测试剂盒获国家批准上市 七股风光无限(7)

　　金城医药半年报点评:新老业务同发力,业绩超预期

　　金城医药 300233

　　研究机构：东北证券 分析师：刘林 撰写日期：2014-08-28

　　公司公布半年报,营业收入5.00 亿元,同比增长15.09%;归母净利润0.53 亿元,同比增长87.62%;扣非后净利润0.52 亿元,同比增长71.78%;经营活动产生的现金流量净额0.89 亿元,同比增长223.12%;EPS 0.44 元,同比增长83.33%。公司业绩增长幅度超出我们的预期。

　　公司传统头孢侧链活性酯系列产品表现超出市场预期,贡献营收2.18 亿元,同比增速5.94%;同时营业成本下降4.01%,毛利率上升6.93 个百分点。考虑到头孢侧链产品近两年毛利率一直在25%左右的低位徘徊,近7 个百分点的毛利率提升以及较大的销售基数给公司业绩带来了很大弹性。头孢侧链产品销售价格提高主要与行业内竞争对手由于环保压力等因素而退出有关。参考既往几年的情况,我们认为公司头孢侧链产品的毛利率已经处于一个比较高的位置,未来继续大幅上升可能性较小。

　　公司重点发展的生物制药及特色原料药板块表现亮眼,上半年营收0.87 亿元,同比增长62.87%,基本符合我们的预期。谷胱甘肽原料药销售40 余吨,其中约60%供应国内市场。日本协和原来独占谷胱甘肽原料药市场,公司产品上市后凭借价格优势迅速打破了进口产品垄断的局面。国产谷胱甘肽未来几年内将享受到进口产品替代的红利。公司谷胱甘肽保健品目前尚在等待批准过程中,进展情况值得密切关注。公司积极布局生物药产业,同时通过收购天辰制药向下游制剂产业延伸,从传统业务转型的规划明确,值得长期关注。

　　业绩预测 我们上调公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别至0.84、1.07、1.33 元,对应PE 分别为34 倍、27 倍、22 倍。仍然维持增持评级。

　　风险提示 谷胱甘肽市场拓展慢于预期;医药中间体行业竞争格局恶化毛利下滑;创业板及医药板块整体调整。