券商评级：震荡中寻找价值洼地 12股越跌越买

　　万华化学:三季度业绩环比改善 八角项目进展顺利 “强烈推荐”投资评级

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：鄢祝兵,陈建文 日期：2014-10-17

　　事项:万华化学公布2014 年3 季报,2014 年1~9 月,公司实现营业收入177.60亿元,同比增长15.52%;归属上市公司股东净利润20.98亿元,同比下滑10.22%;实现EPS0.97 元。2013 年第3 季度实现营业收入60.95 亿元,同比增长12.91%,单季度实现净利润6.93 亿元,同比下降13.22%,单季度EPS 为0.32 元。

　　平安观点:

　　3 季度净利润环比2 季度有所改善.

　　受聚合MDI 盈利提升,公司2014 年3 季度实现营业收入60.95 亿元,归属于母公司股东净利润6.93 亿元,净利润较2 季度环比不断改善,2014 年3 季度净利润较去年同期下滑13.22%主要原因是2014 年宁波万华所得税上调到25%以及非经常性损益减少,汇兑收益下滑所致。

　　聚合MDI 价格继续上行,聚合MDI 与苯胺价差继续扩大.

　　受国外旺盛需求带动下,国内聚合MDI 出口量持续增长,2014 年3 季度,万华化学、BASF 等MDI 国际巨头连续提高聚合MDI 挂牌价,万华化学聚合MDI挂牌价从7 月份的1.52 万元/吨上扬到10 月份的1.73 万元/吨,受原油期货价格持续下滑拖累下,苯胺价格从6 月底的1.15 万元/吨下滑到9 月底的0.97 万元/吨,聚合MDI 与苯胺价差持续扩大,预计公司4 季度业绩环比继续改善。

　　2015 年全球MDI 供需格局仍偏紧,公司MDI 产销量继续提升.

　　2014 年MDI 全球新增产能主要为万华化学60 万吨产能和拜耳15 万吨产能,万华化学的60 万吨产能10 月开始试车,2015 年全球无新增MDI 产能,万华化学将根据市场情况控制产量释放节奏,2015 年全球MDI 供需格局仍将偏紧,2015 年公司MDI 产销量提升幅度预计为15~20%左右。

　　八角项目进展顺利,奠定公司长期增长基础.

　　除2014 年10 月试车的60 万吨/年MDI 项目外,75 万吨/年PDH 项目投产、24 万吨/年环氧丙烷、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置,丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将陆续在2014 年4 季度和2015 年1 季度试车,八角园区项目奠定公司长期增长基础。

　　盈利预测与投资评级.

　　考虑到所得税上调以及汇兑收益下滑影响,我们将公司2014年EPS由此前1.42元下调到1.34 元,维持2015 年和2016 年EPS 分别为1.88 元和2.39 元的盈利预测,考虑到八角项目步入收获期,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:MDI下游需求持续低迷、八角园区新项目进度低于预期风险。