高层加速推进国资改革 多角度把握投资思路(5)

　　现代制药:结构持续优化,尽享平台优势

　　现代制药 600420

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-08-21

　　报告要点

　　事件描述

　　现代制药发布 2014年中报业绩:上半年公司实现营业收入13.72亿,同比增长7.18%,归属于上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长35.36%,实现扣非净利润0.93亿元,同比增长34.66%,每股收益0.35元。

　　事件评论

　　上半年业绩显著提升,二季度环比大幅改善:2014上半年公司实现营业收入13.72亿,同比增长7.18%,归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长35.36%(根据13年上半年调整后口径计算),上半年净利润远高于营收增速,主要因为高毛利产品占比增加、期间费用管控加大及国药容生(30%)并表所致。其中,二季度实现营收7.37亿,同比增长35%,归属母公司股东净利润0.8亿元,同比增长63%,环比一季度大幅改善。

　　制剂结构优化效果明显,转型加速:公司产品结构调整投入加大,效果显著,上半年我们认为硝苯地平控释片和甲泼尼龙琥珀酸钠增速较快。硝苯地平作为国产独家剂型,独占广东和山东的控释剂型市场;甲泼尼龙琥珀酸钠(国药容生是该品种的国内龙头)对辉瑞的原研药具有良好的替代潜力,2013年样本医院已呈翻倍成长,未来仍有较大空间。这两个品种也是下半年的看点,此外,右美沙芬缓释混液、盐酸米那普仑等均为短期亮点。公司承接医工院研发产业化进程也在加快,转型加速。

　　背靠国药集团优势平台,得天独厚:公司依靠国药集团,资源优势显著,外延式并购自加入国药集团后加速。公司是集团在工业整合中的优质潜力标的。公司对国药集团、医工总院、浦东科投和财通基金的定增项目也在继续推进,有较高的外延式并购预期。此外,国药集团进入央企改革试点,公司也将极大受益,经营管理机制有望进一步理顺。

　　维持“推荐”评级:公司持续推进产品结构调整,主业发展态势良好;又背靠上海医工院和国药集团,资源优势明显,国药集团又进入央企改革试点,市场应当对其成长潜力和品牌价值足够的中试。预计2014-2016年EPS 为0.68元、0.88元、1.08元,对应PE 分别为33X、25X、20X,维持“推荐”评级。