2014中国民营医院发展年会25日举行 八股最具翻番潜质(5)

　　双鹭药业:车间改造拖累产能,子公司扭亏为盈

　　双鹭药业 002038

　　研究机构：光大证券 分析师：江维娜 撰写日期：2014-08-22

　　事件:

　　上半年公司实现营业收入、净利润和扣非后净利润分别为5.87亿、3.57亿和3.36亿元,同比增长7.81%、22.47%和23.29%,EPS为0.78元。

　　车间改造部分产品减产,致二季度收入增速放缓。

　　二季度实现收入2.98亿元,同比下降了4.7%,环比仅增长了3.5%。预计市场广受关注的贝科能的上半年收入增长不到10%,其他重点产品如三氧化二砷等甚至出现小幅下跌。这是由于八大处基地厂房改造正在进行中,部分品种向昌平基地转移,导致产品产能无法及时跟进。我们认为这种状况是暂时的,预计今年8月份后各项品种的生产基地将顺利切换,重点产品产能得到恢复性增长,并呈现逐季向好的态势。

　　毛利率继续攀升,各项费用均有所下降。

　　上半年总体毛利率为73.54%,同比增加了5.84pp。销售费用、管理费用和财务费用均出现下降,分别同比降低18.21%、22.52%和28.12%。占主导的管理费用大幅降低是由于加拿大子公司PNUVAXSL管理费用下降,预计这部分费用将会继续得到控制。财务费用的下降源于定期存款利息收入增加。销售费用的降低来自于公司营销体系的结构优化。

　　子公司扭亏为盈,加拿大子公司未来有望成为业绩亮点。

　　子公司上半年整体实现扭亏为盈,合计盈利达1763万元,未来有望持续改善。其中,加拿大子公司贡献了利润62万元,而去年同期亏损高达1718万,其上半年获得大量委托加工订单,使经营得到改善,其重点攻关的肺炎23价疫苗正在开展临床研究,预计明年上市,有望成为业绩爆发点。子公司辽宁迈迪上半年业绩表现突出,贡献了599万的利润,其业务主攻个性化治疗,未来有望获得市场关注。

　　盈利预测及投资评级。

　　公司后续多个重磅产品如达沙替尼、来那度胺、肺炎23价疫苗等陆续上市,我们看好公司成长前景。预计14-16年净利润分别为7.20亿、9.21亿和11.92亿,分别同比增长25%、28%和29%,EPS分别为1.58、2.02和2.61元,给予15年25倍PE,目标价50.50元,维持“增持”评级。

　　风险提示:新药物审批进度缓慢;二线品种销售不达预期。