农垦改革大型会议月底召开 六股暗藏核爆基因(6)

　　农产品:上半年净利降17% 投资关注资产和交易平台价值

　　农产品 000061

　　研究机构：海通证券 分析师：汪立亭,李宏科,路颖,潘鹤 撰写日期：2014-09-01

　　公司8月29日发布2014半年报。报告期内实现营业收入8.56亿元,同比下降23.4%;利润总额1.38亿元,同比增长1.97%;归属净利润3048万元,同比下降17.41%,扣非净利润1914万元,同比下降57.09%。2014上半年公司摊薄每股收益0.018元,净资产收益率0.63%;每股经营性现金流0.195元。

　　公司同时公告:同意公司全资子公司前海农产品交易所通过合作组建云南普洱茶交易中心方式,开展云南普洱茶交易的相关业务,普洱茶交易中心注册资本5000万元,其中公司参股公司深深宝出资2000万元占比40%,前海农产品交易所出资1500万元占比30%,另有普洱茶国公司和恒丰祥投资各持15%股份。

　　简评及投资建议。

　　公司2014上半年收入下降23.4%,其中农批市场收入6.4亿元,下降10%,主要由于下属主要市场商铺销售收入或会员注册费收入下降;因农牧公司2013年度完成分立,自2013年11月退出并表范围,加工养殖业务收入大幅下降58.86%;此外,上半年实现利息收入1579万元,较2013年同期大幅增长225%,主要来自小额贷款业务。

　　从利润构成来看,公司上半年归属净利润为3048万元,同比下降17.41%。其中:(1)批发市场业务贡献权益利润1.35亿元,同比增长14.75%;电子商务业务(中农网、前海农产品交易所和电商公司)亏损扩大至630万元;供应链业务贡献1276万元,大幅增长421%;扣非净利润1914万元,同比下降57.09%。

　　对公司观点。

　　(1)战略升级,平台型公司架构已经形成。2007年以来,公司先后推行“归核化”(剥离非核心的亏损资产)、“网络化”(加速布局实体市场并推进电子结算,打造统一的后天体系)战略,最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易平台,战略第次升级,尤其是2012年底成立的深圳农产品交易所有限公司,为公司未来盈利成长孕育了成长空间。

　　(2)物业价值大,并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利,实体市场投入产出将趋向平衡。公司现在全国14个城市运营17家实体市场(另有7个在建或筹备开业市场),拥有自有土地面积已达492万平米,权益自有土地为358万平米,其中权益商业用地为108万平米。按公司当前174亿元市值计算,对应每平米土地价值为4804元。未来而言,公司将会更加考虑实体市场的投入产出的期限配比,将在投建一个新市场的初期和中期(如二期市场)时,将非核心交易区域商铺长租,一次性回收投资,另外开发沿街商铺用于出售,将可较快回笼资金。比如公司近两年开发的平湖市场、南昌市场二期、蚌埠市场一期等均有类似操作,考虑到公司仍有较多即将开业和在建市场,计算公司的物业价值对中长期投资有较大参考意义。我们测算公司所持权益土地面积的价值约417亿元,若考虑扣除净负债(2014年上半年末数据计算为24亿元),其重估价值仍有约386亿元左右,较当前市值尚有1倍左右空间。

　　(3)公司当前有价值,未来有潜力,经过2007年以来的调整和2009年以来的资本扩张和市场培育期,2014年之后将有望迎来业绩拐点。

　　(4)盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2015年EPS为0.13元和0.19元,其中预计2014年主业盈利0.04元,2015年主业盈利0.08元。公司目前174亿市值对应2014年PE约79倍,对应2014年6月末净资产的PB为3.6倍。

　　公司可能更适合看重资产价值和长期成长潜力的前瞻性投资者参与,而金融资本积极的战略性持股有望激活公司治理激励机制,催化更快出现价值兑现和业绩拐点,建议从公司治理和经营业绩两个角度持续关注公司投资机会。

　　考虑到公司具有较高的资产重估价值,从中长期价值成长角度,按2014年中报末净资产给予4倍PB,目标价11.45元,维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性;新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。