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　　大族激光:大功率蓝宝石双剑合璧 业绩翻倍增长

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：林照天 日期：2014-10-31

　　事件:公司公布2014 年三季报,公司前三季度累计营业收入42.65 亿元,同比增长31.39%;实现净利润5.29 亿元,同比增长67.89%。第三季度单季实现营收19.72 亿元,同比增长67.05%;归属母公司净利润2.88 亿元,同比增长120.86%。2014 年度预计净利润6 亿元至7.10 亿元之间,同比增长10.00%至30.00%。

　　三季度营收大幅增长,业绩远超预期,激光行业加速迹象明确。公司三季度单季业绩同比翻番,一方面验证了随着光纤激光器的技术突破带来大功率激光应用加速,另一方面也变相消除了市场对智能终端蓝宝石应用的疑虑,虽然苹果蓝宝石供应商GTAT 申请破产,但不影响苹果及其他手机厂商采用蓝宝石盖片的决心,公司三季度蓝宝石切割设备主要来自于苹果手表应用需求的采购。我们认为激光行业与高端制造、机器人行业联系紧密,目前机器人应用最多的功能就是焊接和切割,都需要激光器,所以我们看好工业制造升级将带动激光行业未来几年高速增长,公司质地优异,受益顺序优先。公司对2014 年全年的净利润增速只有10%-30%,主要是因为去年四季度通过出售IPG 公司股票获利约2.15 亿元,还原这块影响,公司2014 年度归属母公司净利润同比增长将高达68%~101%,再次用业绩证明了自身的龙头地位和发展潜力。

　　蓝宝石切割设备明年高增长无悬念。今年三季度净利增速明显高于净利增速很大部分原因是海外订单的高毛利率。其中贡献激光切割设备收入的客户需求包括苹果手表的应用、蓝思伯恩的手机应用及京东方的LED 盖板应用。从目前订单看,蓝宝石切割设备今年能确认90 多台,明年随着Apple Watch 放量,保守估计订单会在400 台左右,贡献近12 亿收入。即将不考虑iPhone 盖板设备订单,明年业绩高增长也无悬念。激光在各领域的大规模应用逐步铺开,迎来渗透率快速提升的黄金时期。

　　大功率切割焊接承载公司未来成长的重要动力。在全球商用激光器市场中,二极管激光器一直占据主导地位,但呈现下降趋势。随着大功率激光器的成本下降及技术成熟,非二极管激光器将逐渐成为激光行业前进最重要的推动力。大族激光在光纤激光领域积累深厚,公司早在2008 年就与全球激光器领先企业IPG 达成了战略合作协议。2009 年,大族激光在国内首先推出G3015F 高功率光纤激光切割机,以切割速度极快、运行成本超低、免维护等优势打开市场。通过与IPG 公司的合作,大族激光开始了光纤激光器领域的自主研究,核心的光源技术上公司已经锁定了基础核心知识产权,与国外厂商缩小了差距。未来,随着5000w 以上大功率激光器的量产成熟,激光应用将在钢板、铜板、钛合金板等中厚板的加工和切割,在汽车、船舶制造、军工领域大放异彩,创造出庞大的市场需求。可以说,未来几年大功率切割焊接与蓝宝石业务双轮共同推动公司高速增长。

　　未来在汽车领域自动化会有较多超预期进展。全球性汽车生产商继续在工业应用中使用激光器,中国等销售量增长较快的地区增长势头更为明显,这是大族激光的重大商机。这些全球性汽车巨头的扩张计划对大族激光来说是发展的重大机遇,我们相信也会是大族未来必然的拓展方向。在国外汽车巨头的带动下,国内车厂也会迅速跟进。根据汽车协会的统计,仅2012 年我国新增汽车固定资产投资就达到了8000 亿元,假设其中10%是切割和焊接设备,就代表了接近800 亿的市场空间。再算上存量改造市场,整体市场规模在数千亿以上。如果计算全球数据,加上其他行业的大功率切割焊接需求,我们认为大族面对的是一个不下万亿的蓝海市场,增长空间非常广阔。从企业自身素质来看,大族也是最有希望在全球汽车行业分一杯羹的公司,目前公司已经是自动化解决方案提供商,未来不排除会通过外延式扩张与下游汽车加工厂商形成协同效应,垂直产业链整合带来产品空间的提升。

　　盈利预测:我们预计公司 2014-2016 年营收为60.1、81.3、108.6 亿元,净利润为7.7、10.7、14.7 亿元,对应EPS 为0.73、1.03、1.41 元,对应14/15 年动态估值分别为24.18/17.14 倍,在精密制造行业上市公司中动态估值要低于行业平均。激光行业天然与自动化、机器人行业相辅相成,我们认为大族就是中国高端设备制造企业的优秀代表,公司业绩和估值均有非常大的提升空间。维持“买入”评级,目标价30 元。

　　风险提示:苹果对公司激光切割设备采购订单低于预期的风险;大功率激光器大规模量产迟于预期的风险。