券商：好戏刚刚开始 掘金6只优质黑马股(6)

　　信立泰:创新生物药+独享信立坦打开长期增长空

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2014-11-07

　　投资要点

　　事件:2014.11.6,公司公告收购金凯生物药研发平台,并参股苏州金盟,通过股权合作(并购)的方式实现了生物药平台的搭建。同时公司公告收购信立泰资产管理公司及阿利沙坦酯原料药技术,实现了对阿利沙坦酯专利及生产的完全控制。

　　收购增资苏州金盟:公司拟以自有资金(4500万元)受让苏州金盟技术有限公司24.06%股权,并计划在收购完成后,拟以自有资金对苏州金盟进行增资(1.5亿元),在2年内分批次完成,增资完成后持有金盟58%的股权,实现控股。

　　收购成都金凯:公司拟以自有资金(4600万元)受让苏州金盟持有的成都金凯生物技术有限公司80%的股权,受让完成后,公司将持有成都金凯80%股权。

　　收购信立泰资产管理有限公司及信立坦原料药技术:公司拟以自有资金(4.7亿元)受让上海艾力斯持有的信立泰资产管理有限公司50%股权,使其成为公司的子公司。同时,公司拟以自有资金(1000万)受让江苏艾力斯持有的阿利沙坦酯原料药技术,最终获得阿利沙坦酯原料药在全球范围内的所有权益。

　　点评:对于此次收购,分两部分看,我们认为:1)公司通过收购前瞻性的搭建起了第二个强有力的盈利平台:创新生物药平台。2)通过收购艾力斯在阿利沙坦酯剩余相关专利和原料药技术,独享心血管线未来大品种的盈利空间。通过以上一系列的收购,公司打开了业绩长期稳健增长的窗口,我们认为创新生物药平台搭建完成后,凭借其具备的产品优势、研发优势及整合能力,创新生物药平台有望成为继心脑血管产品线后第二个强有力的盈利平台;同时,我们认为随着2015年开始新的医保调整,阿利沙坦酯也将成为继“泰嘉”之后,心血管产品线最具竞争力的品种。

　　未来3-5年,创新生物药平台有望成为公司第二个可持续盈利平台:公司此次拟计划收购的成都金凯研发平台和苏州金盟产业基地,我们认为作为创新生物药的前瞻性布局,具备战略意义。1)政策层面,技术指导原则正式稿有望出台,生物类似物研究迎来发展契机。2014.10.29产业内热切期盼的《生物类似药研发与评价技术指导原则(征求意见稿)》发布,整体利好生物类似药市场的扩容,处于初期的单抗药物产业迎来重要的发展契机。2)从公司平台看,现有产品优势明显:有多个优势品种,临床研究处于靠前阶段的主要有重组人甲状旁腺激素1-34(rhPth1-34)冻干粉-在III 期、重组人角质细胞生长因子(rhKGF)冻干粉—已完成II 期、利妥昔单抗(生物类似物,预计前三仿)、依那西普(此处表述严格意义上,我们认为应该是依那西普的类似物)以及重组抗CD20单克隆抗体注射剂。另外,还有多个在研、待报临床的品种。3)公司此时布局创新生物药平台具备战略意义。以“泰嘉”为支撑的心血管产品线,随着氯吡格雷市场竞争日益激烈,公司加快布局新的业绩增长点,我们认为该平台有望成为公司未来3-5年新的业绩增长点,为公司业绩的可持续增长提供新的增量。

　　独享阿利沙坦酯销售市场,锁定心血管产品线长期业绩。公司此次收购资产管理公司剩余股权,同时收购江苏艾力斯阿利沙坦酯原料药技术之后,成为全球阿利沙坦酯专利享有者,阿利沙坦酯的国内专利到期是2026年,我们认为阿利沙坦酯是继“泰嘉”之后最具重磅品种基因的品种,公司前后花了超过8亿元收购该品种。我们认为随着产品的学术推广、医保招标工作的推进,未来3-5年该品种将逐步成长为5-10亿的大品种。对于心血管产品线,我们认为短期业绩来源于氯吡格雷,长期支撑来自“比伐芦定+信立坦+支架”。

　　盈利预测:凭借“泰嘉”稳健的增长,公司未来3年有望保持20-30%的净利润增长。考虑生物平台目前业绩贡献的不确定性,我们维持前次盈利预测,预计公司2014-2016年收入分别为28.26、34.72、41.89亿元,增速分别为21.4%、22.9%、20.6%,归属上市公司净利润为10.59、13.42、17.11亿元,增速分别为28.44%、25.90%、28.09%;2014-16年对应的EPS 为1.62、2.04、2.63元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2014年25倍估值,目标价40.5元,维持“买入”评级。目前股价对应对应14-16年分别为22倍、18倍、14倍,估值偏低,作为稳健成长的优秀白马股,具备长期投资价值。

　　风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险