钢铁股的估值修复是中长期机会 九股欲扶摇直上_钢铁股

　　钢铁行业2014年日常报告:重申钢铁股的估值修复是中长期机会

　　类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2014-12-04

　　事件

　　近日钢铁板块再次涨幅居前,符合我们预期。作为一个长期被忽视的行业,钢铁股2014年的表现超出大部分想象,年初至今累计涨幅55%,申万一级行业涨幅第三;自6月份至今涨幅达到64%,仅次于券商板块。我们认为钢铁股上涨有坚实的逻辑支撑,可能会成为本轮牛市真正的领头羊。

　　评论

　　钢铁股本轮上涨的逻辑

　　钢铁股上涨的逻辑,也是其相对优势,我们认为有四点:

　　1)估值最低。无论绝对、相对估值都处于A股中最低,即使在大幅上涨后的今日,龙头宝钢、鞍钢、河北钢铁也仅在0.8PB左右,显著低于其他大盘蓝筹(航空1.5倍PB,券商4-5倍PB,银行1倍PB)。

　　2)钢铁基本面拐点已经出现,中期向上。原因有二:a、矿石价格大幅下跌,我们认为矿价已开启5年熊市;b、行业虽尚未显著去产能,但产能已基本停止增长(增速低于1%),而需求还能保持3%左右的增加,因此产能利用率逐年提升,特别是产能停止增长多年的板材类,其产能利用率已经在90%以上;另外,降息周期的开启对钢铁也构成巨大利好。过去三年钢铁基本面及预期持续恶化使得钢铁估值从10倍PE连续下跌至0.5倍PB,而本次基本面中期向上将使得钢铁股具备了估值安全边际以及修复基础。

　　3)钢铁是国企改革/转型的重要战场。如我们前期分析,无论从存量资产还是地方国资占比看,钢铁都是国企改革的重要领域。6月份以来,包括宝钢、山钢、马钢、太钢、西宁、安钢、杭钢、南钢等诸多钢铁公司纷纷出台改革/转型措施,这为钢铁从个股到板块整体的估值修复提供了强大动力。本轮牛市最大的驱动力便是改革,而具备强烈改革预期、传统行业代表的钢铁,毫无疑问是契合该方向的。

　　4)特钢等强势子板块推波助澜。受益下游军工、核电、油气等行业高景气度,钢铁股中的特钢、油气管等子版块是真正的成长股,比如典型的高温合金类的抚顺特钢、久立特材、大西洋、钢研高纳,不锈钢类的太钢不锈、沙钢股份,以及其他类的马钢股份等,表现强劲并拉动钢铁板块指数上升。

　　上述四条逻辑,使得钢铁股在6月份至今表现出以下特点:

　　A.累计涨幅最高。无论领涨的是军工/核电、券商、地产还是有色,钢铁股涨幅都稳居A股第二梯队,而且最具有持续性,这使得钢铁最终累积涨幅反而超过军工、券商、有色、地产等任何一个行业,成为相对收益最大的板块;

　　B.板块内部也呈现轮动特征。弹性大的华菱、新钢等通常领涨,估值低的宝钢、鞍钢、河北通常滞后、跟涨,但最终涨幅都非常可观。

　　未来展望:延续估值修复

　　针对钢铁股的未来,我们仍然看好,原因很简单:1)只要投资、工业仍维持一定增速,钢铁需求便会继续增加(尽管增速放缓);2)矿石加速过剩及矿石成本曲线右移导致的矿价连续下跌,几乎已成为定局;3)国企改革继续推进;4)子版块目前仅仅是反应预期,未来将逐步过渡到订单释放以及业绩验证期,仍有机会。

　　详细解释:

　　1)我们预测明年钢铁产能利用率提升2-3个百分点,矿价进一步下跌至80-85美元/吨,钢铁特别是板材利润将继续大幅提升,且边际效应加大;

　　2)目前,具备明确改革预期的钢铁股都已达到1.4倍PB或更高,而改革是行业性的,因此其他股票仍有提升空间,无任何概念的华菱钢铁率先突破1倍pb便是例证;优秀钢铁公司年化ROE年化今明年两年分别达到6%、10%左右,因此我们认为钢铁1倍PB不是顶;

　　3)国企改革从前期股权激励、混合所有制改革,到未来的员工持股、全员持股、薪酬改革、资产注入、资产置换、国有资产运作平台等,进一步改革措施仍可预期;

　　4)我们认为之前的沪港通、区域规划、地产放松、一路一带等都是钢铁估值提升的催化剂,而未来进一步催化剂还包括进一步降息、进一步改革、地产股上涨、军工资产重组、钢价上涨等诸多因素,因此我们认为钢铁股的估值修复是中长期逻辑。

　　5)子版块方面,军工用钢、核电用钢等从2015年开始将见到订单,并逐步进入业绩兑现阶段,我们判断相关标的如抚顺特钢、久立特材、钢研高纳等中期仍然有机会。油气管标的主要为我们本轮首推的玉龙股份,其,逻辑有三条:1)国内需求随反腐结束而回升;2)海外如非洲、北美等订单大增;3)上游两桶油混合所有制改革,将引入市场化招标,民营龙头优势明显,最受益、最明确的即为玉龙股份。

　　当然,短期由于涨幅过高,若大盘回调钢铁股也有风险,而且板块走势自身也会呈现出波动加大的特点,但不改其中期向上的大趋势。

　　投资建议

　　继续看好钢铁股中期估值修复,首选两类:弹性大的华菱钢铁、新钢股份,及低估值的宝钢股份、鞍钢股份、河北钢铁。近期京津冀国企改革有加速迹象,利好河北钢铁、首钢股份。此外,继续看好钢管类的玉龙股份,中长期看好高温合金类的久立特材、抚顺特钢、钢研高纳。