电力股跑输沪指成价值洼地 七股暗藏核爆基因(7)

　　国电电力三季报点评:发电量略有下降,业绩同比下滑

　　国电电力 600795

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜 撰写日期：2014-10-31

　　公司今日发布14 年三季报,实现收入462.40 亿元(YOY-6.33%),实现归属上市公司股东的净利润51.16 亿元(YOY-4.73%),EPS0.29 元,符合预期。

　　公司2014、2015 年分别实现净利润55.77 亿元(YOY-11.2%)、64.58 亿元(YOY+15.8%), EPS0.34、0.38 元,当前股价对应2014、2015 年动态PE 分别为8X、7X,动态估值偏低,且公司股息率5%以上,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.00 元。

　　1-3Q 净利润51.16 亿元,YOY-4.73%:公司前三季度实现收入462.40 亿元(YOY-6.33%),实现净利润51.16 亿元(YOY-4.73%)。营业收入下降主要是发电量同比减少所致。公司1-3Q 累计完成发电量1357.20 亿千瓦时,较去年同期下降了0.40%,其中3Q 发电量同比下降了18.01%,主要是火电机组进行环保改造,停工检修时间长,同时受三季度气温同比偏低、市场需求下降的影响。

　　所得税费用同比增加28.13%:受益火电板块成本下降,利润总额同比增加1.02%,但净利润减少,主要是因为所得税费用同比增加28.13%:一是公司控股的大同发电等公司以前年度亏损至2013 年末已基本弥补完毕,2014 年按应纳税所得额计提所得税费用;二是国电安徽电力有限公司下属公司因税收优惠政策发生变化,补缴所得税6009 万元。

　　成本下降,毛利率提升:公司1-3Q 毛利率为29.06%,比去年同期下降了1.51 个百分点,主要是由于煤炭价格下跌,使得燃料成本下降。费用率方面,公司1-3Q 费用率为14.22%,同比上升了3.03 个百分点,其中财务费用比去年同期上升了1.54 个百分点。单季度来看,公司3Q 毛利率为29.7%,与去年基本持平,费用率为11.49%,同比上升1.99 个百分点。由于神华等煤炭企业煤价上涨,进口煤关税恢复的影响,预计4Q煤炭价格会有小幅增长,涨幅在30-40 元之间,而明年煤炭价格也会有所上浮。

　　储备装机丰厚,未来资产注入预期强烈:公司不断优化火电结构布局和水电战略布局,加快风电专案开发。按照规划,公司2015 年风电装机规模将达到500 万千瓦以上,在十三五期间将以每年150 万千瓦的规模增长。2015 年、2017 年,火电装机规模将达到3300 万千瓦以及3800 万千瓦,水电装机规模将达到1150 万千瓦以及1300 万千瓦。并且公司作为中国国电集团常规能源的整合平台,未来资产注入预期强烈。

　　盈利预测:公司2014、2015 年分别实现净利润55.77 亿元(YOY-11.2%)、64.58 亿元(YOY+15.8%), EPS0.34、0.38 元,当前股价对应2014、2015年动态PE 分别为8X、7X,动态估值偏低,且公司股息率5%以上,安全边际高,维持“买入”建议,目标价3.00 元。