多层次市场格局初成 IPO注册制大方向已定

www.yingfu001.com 2014-12-14 06:54　赢富财经网我要评论

　　与前几年相比，中国的股权市场已经发生了深刻变化。如果你有一家公司，不必只将梦想寄于A股上市；如果你有一笔资金，也不必局限于只做个股民。

　　资本市场的监管者越来越认识到这个问题——企业数量众多，投资者千差万别，一个统一的股权市场无法满足市场需求。也正因如此，当前市场制度设计中，分层次、差异化的监管思路已经越来越清晰。

　　自去年11月30日新股发行体制改革正式启动以来，监管层高频推出改革举措，为IPO注册制搭建基础制度。虽然注册制的推出尚无明确时间表，但是股权市场却在市场主体的竞合中不断细分，形成了包括主板、中小板、创业板、新三板、区域性股权交易中心以及柜台市场在内的多层次股权市场。

　　在我国经济进入转型升级新阶段之际，投资者可以畅想，未来在这个多层次的资本市场，人们都能找到一个适合自身条件的权益类投资地。

　　主板：借力混改、沪港通

　　一直以来，上海证券市场存在多方面的结构性失衡问题。其中，产能过剩及传统周期性行业占主导地位的问题十分突出。

　　截至今年10月31日，上海证券交易所（下称“上证所”）上市公司达到980家，总市值超过18.10万亿。但是，金融、工业、能源、原材料等传统上市公司家数占比超过60%，市值占比超过70%，净利润占比超过80%。

　　在近日一次公开讲话中，上证所总经理黄红元曾表达了对这一问题的担忧，认为上市公司行业结构失衡的问题，对新兴产业可能形成资金挤出效应。

　　当前正在进行的混合所有制改革，让上证所看到了机会。今年以来，国务院启动央企混改试点，各省市也陆续制定了国资改革路线图。

　　《第一财经日报》采访发现，监管层、交易所以及业内人士在一个观点上达成了高度共识，即认为资本市场是混合所有制改革试点最有效率的平台。沪市因多央企、国企�彩票卦诨旌纤兄聘母镏蟹⒒又匾饔谩�

　　黄红元曾透露，目前沪市已有10%左右的上市公司启动试点混改。在他看来，随着时间的推移，规模还会不断扩大。混改涉及问题较多，过程复杂。交易所将引导和帮助上市公司处理与混改相关的并购重组、股权激励、员工持股以及完善信息披露工作。

　　另外，上证所还希望在内部增市场层次，建立战略新兴产业板，对接大型、成熟的新兴产业领域公司。

　　沪市相对于深圳市场而言，当前一个标志性的市场创新就是沪港通，上海市场对外开放的深度和广度也将因此改变。

　　创业板：门槛一降再降

　　截至2014年10月31日，深圳证券交易所（下称“深交所”）上市公司达到400家，总市值2.27万亿。这是创业板发展了整整5个年头的成果。

　　为了吸引创新型、成长型优质企业，深交所在降低准入门槛上可谓不遗余力。

　　今年5月29日，《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》发布，一方面，降低上市财务门槛，取消持续增长要求，简化发行条件，取消行业限制；另一方面，放开再融资，推出“小额快速”定向增发机制，允许特定范围内股票自售。

　　下一步，创业板的准入门槛还要继续降低，直到让亏损的企业也可以在深交所上市。据深交所总经理助理王红介绍，深交所正在推动降低财务准入门槛，以让尚未盈利的互联网和科技创新企业上市。

　　深交所将出台配套规则，以合理的投资者适当性制度、差异化的交易机制、强化的信息披露和风险揭示，对高风险公司予以差异化管理。

　　对于创业板公司IPO之前的员工激励、对赌协议的设定、VIE结构及红筹架构拆除等长期困扰高科技、互联网企业在国内上市的问题，深交所也将研究解决。

　　此外，监管层还计划在创业板设立专门层次，支持符合一定条件但尚未盈利的互联网和科技创新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。由于创业板专门层次改革还涉及证券法修订、注册制改革，无法孤立推动，所以这一计划目前还处在研究论证阶段。

　　新三板：首开做市转让

　　多层次股权市场中，发生革命性变化的就是新三板市场。

　　去年底，国务院发文对全国中小企业股份转让系统（下称“股转系统”）的定位、市场体系建设、行政许可制度改革、投资者管理、投资者权益保护及监管协作等六个方面进行了原则性规定，“新三板”正式扩容至全国。

　　今年8月，新三板正式启动做市转让方式，挂牌公司可以自主选择是否采取做市转让。相较于此前单一的协议转让方式，做市转让方式对于提高市场流动性有更显著作用。

　　10月31日，新三板挂牌公司（不包括两网及退市公司）达到1232家，总市值3503.62亿元。当日挂牌公司股票成交1.23亿元，成交1080笔。其中做市方式转让股票成交4141.66万元、878笔，以协议方式转让的股票成交8203.36万元、202笔。

　　做市成交规模较小，一个原因是参与公司较少。股转系统公司副总经理陈永民11月1日表示，其中有50家公司选择了做市转让方式。他表示，当前还有选择做市转让的公司正在履行程序，预计未来采用做市转让方式的公司会越来越多。

　　另外，新三板竞价转让的方式也已经提上研究日程。

　　OTC：在竞争与合作间摇摆

　　在新三板市场扩容之前，区域性股权交易中心并没有感受到太多来自北京场外市场的竞争。因为那时候的三板市场，主要是承接两网及退市公司，交易清淡，资本市场功能极弱。

　　随着新三板市场扩容至全国，挂牌公司不到一年就已经突破1200家，远超过沪深股市企业数量的增速。新三板的异军突起，让区域性股权交易中心陷入尴尬。

　　根据规定，企业不能同时在新三板和区域市场挂牌，企业到新三板挂牌必须在区域市场摘牌。一位券商新三板业务人士曾对《第一财经日报》记者表示，当地政府非常重视股权交易中心的挂牌企业数量，而地方股权交易中心也不希望优质企业资源外流。

　　不过，也有例外。就在10月29日，8家齐鲁股权交易中心挂牌企业在北京完成了向新三板市场的对接仪式，集体转到新三板挂牌。

　　早在今年1月16日，山东省金融办和全国股转系统就曾签署战略合作备忘录，确定双方共同建立齐鲁股权交易中心和全国股转系统的有机对接机制。但是上述8家企业从区域股权市场向新三板批量转移对接的现象，还是第一次出现。这意味着，区域性股权市场已经在激烈的竞争中出现分化，有的选择保持竞争，有的选择转为合作。

　　IPO注册制大方向已定

　　去年底，随着新股发行体制改革的启动，IPO开始了向注册制过渡的阶段。此后，证监会曾明确，注册制改革需配合《证券法》修改，预期会在今年年底推出注册制草案。

　　监管层最近的一次表态是证监会副主席姚刚在10月30日出席第三届金融街(行情,问诊)[-0.15% 资金研报]论坛时称要“抓住当前制约市场功能发挥的突出问题，全面深化市场各领域、各环节的改革”，“积极稳妥推进股票发行注册制”。

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