经济调速不减势 量增质更优

　　12月11日，为期3天的中央经济工作会议落下帷幕。会议为2015年的经济工作定下了基调，明年的财政和货币政策都会更为宽松。而在“新常态”的基调之下，改革措施会在“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略的带领下推进。会议还提出了明年经济工作的5项主要任务。

　　阐述中国经济“新常态”

　　中央经济工作会议公报从9个方面阐述了中国经济“新常态”的内涵，这是当前和今后一个时期我国经济发展的最大逻辑。会议提出认识新常态，适应新常态，引领新常态。必须历史地、辩证地认识我国经济发展的阶段性特征，准确把握经济发展新常态，才能科学认识当前形势，准确研判未来走势。

　　海通证券宏观快报对此解读如下：

　　1)消费需求摆在第一位，从模仿型排浪式消费到个性化消费。意味着传统的“三驾马车”中，投资和外贸发挥都相对有限，主力军还得靠消费。而模仿型排浪式消费阶段的结束，意味着依靠房地产、汽车、家电等大宗消费的发展进入尾声，而互联网在中国的快速崛起，使得成就新一代年轻人个性消费成为可能；

　　2)投资需求摆在第二位，传统投资仍需托底，创新投融资方式以支持新兴投资。展望2015年，以信贷为支撑的传统投资空间依然有限，其中制造业投资仍需去产能，2014年地产销量负增影响来年地产投资增速，因而基建投资仍将是稳增长主要抓手，有望保持在20%左右高增速；

　　3)外需放在第三位，低成本优势发生转变，需转向“高水平引进来”和“大规模走出去”战略。现在全球总需求不振，加之低成本优势不再，因而未来出口保持平稳即可，出口目标增速或继续下调。“走出去”成为重要战略，与建设新丝绸之路相呼应。未来大举投资亚非拉等地的基础设施，支持中国相对先进的过剩产能走出去，化解国内过剩产能为主权财富以及对外债权，实际也是中国经济转型的最佳选择之一。

　　4)生产能力和产业组织方式：传统产业从供给不足到供给过剩，未来需优化升级、兼并重组。新兴产业、服务业、小微企业作用更加凸显，生产小型化、智能化、专业化将成为产业组织新特征。

　　5)生产要素：人口数量红利消失，人力成本趋升，需转向人力资本以及技术创新驱动。

　　6)市场竞争：建立统一的全国市场，提高资源配置效率。过去主要是数量扩张和价格竞争，现在正逐步转向质量型、差异化为主的竞争。

　　7)资源环境约束：环境承载能力已经达到或接近上限，发展绿色循环经济。如果中国不摆脱对旧模式的依赖，PM2.5难以降下来，国人还是被“雾霾”笼罩，儿时的蓝天白云仍是奢望。

　　8)经济风险积累和化解：风险总体可控，但将持续化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险。

　　9)资源配置模式和宏观调控方式：从全面刺激到通过市场选择。

　　广发证券分析师认为，2015年是全面深化改革的关键之年，也是“十二五”规划的收官之年，经济工作的总基调是“坚持稳中求进”，相当于隐含性地强调增速的重要性。该券商认为从上述趋势性变化推出四点结论：a。经济增长从高速增长转向中高速增长，b。经济发展方式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，c。经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整，d。经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。

　　2015年的5大任务

　　中央经济工作会议是年度最高级别的经济会议，本次经济工作会议所确定的明年经济工作主要任务分别为：1，努力保持经济稳定增长；2，积极发现培育新增长点；3，加快转变农业发展方式；4，优化经济发展空间格局；5，加强保障和改善民生工作。其中，“稳增长”再次被提到了首位，这与去年工作会议中所强调的“大力调整产业结构”、“着力防控债务风险”有很大不同。

　　在五大任务中，保持经济稳定增长首当其冲，但这一表述与2013年以前的“加强调控、促进增长”，以及2014年的淡化增长均有所不同，这与今年以来反复提及的“保持经济运行在合理区间”相一致。海通证券分析认为会议提出经济发展进入新常态，正从高速增长转向中高速增长，意味着GDP增速或小幅下调。但十八大提出要确保2020年实现GDP比2010年翻一番的目标，这意味着政府不能接受经济断崖下跌而只接受缓慢下行，预测GDP目标增速或下调至7%，在稳增长和调结构之间保持平衡，增长与改革将协同推进。

　　中金公司分析报告写到：提高经济增长效率是核心。首先，经济结构改善表现为消费和服务业占比上升。其次，创新的地位更加凸现，会议要求让创新成为驱动发展新擎。第三次经济普查将把研发计入GDP，也表明对创新的重视。最后，发展绿色GDP的任务更加紧迫，会议要求推动形成绿色低碳循环发展新方式。2005至2013年，单位GDP能耗下降30%，但如果将名义GDP换算成实际GDP，同期单位GDP能耗反而上升了5%，未来环保压力较大，需要加大投入。

　　货币政策更宽松，财政政策更积极

　　此次中央经济工作会议提出的“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”的提法则颇具新意。在2015年5大任务中首当其中就是“努力保持经济稳定增长”。光大证券分析道，稳增长仍然是工作的首要目标。会议还讲到“经济下行压力较大。。。部分经济风险显现”。与去年经济工作相比，此次会议对经济形势的判断显得更为严峻。会议虽然继续沿用了去年的“积极”财政和“稳健”货币的定调，但也明确说到：“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”。这种措词在过去从未出现过，值得高度重视。联系上下文，中央这明显是在要求财政政策要比积极的基调更有力。而考虑到今年政府一直在谈的实体经济“融资难”问题，中央要求货币政策更加宽松来缓解实体经济融资难。综合看起来，中央准备用宽松财政和稳健货币政策来稳定经济增长的态度十分明显。

　　中信证券点评道：政策取向“从结构矛盾论”转向“周期性衰退论”。明年的总量政策虽然继续定义为“积极的财政政策和稳健的货币政策”，然而后续所补充提及“积极的财政政策要有力度”、“货币政策要更加注重松紧适度”、“要促进三驾马车更均衡地拉动增长”。我们认为，虽然总量政策表述依然保持稳定，但在具体执行中将发生根本性转变，2015年我们将看到货币政策的全面宽松和更为积极的财政政策。我们认为2015年稳增长的核心是稳投资，稳投资的核心则还是稳基建，要把GDP增长维持在7%左右，投资增速不能低于14%，相应地，基建投资仍然需要维持20%以上的增长。

　　在总量政策方面，中信证券预期基准利率将继续下调50个基点，2015年货币政策实施过程中需要全面降准，如果不考虑同业存款缴准的影响，2015年可能还需要降准2次，即1个百分点。2015年财政赤字仍将继续扩张，预计2015年实际财政赤字将达到1.75万亿，赤字率扩张至2.6%，达到近5年的最高水平。

　　在改革政策方面，会议提出“以政府自身革命带动重要领域改革，以大众创业、万众创新形成发展的新动力。”中信证券预期2015年改革政策的力度将超越总量政策。从本轮所涉及的领域、自上而下的顶层设计、高度、领导的层次等各方面的情况来看，本次改革的力度将是前所未有的。2015年是前期改革领域方案落实和剩余改革领域规划部署的关键一年，我们判断改革进程在国企、自贸区、土地等领域多方面将有关键性突破。