啤酒行业:低基数有望利好来年反弹空间

　　啤酒行业:低基数有望利好来年反弹空间

　　核心观点:

　　1.事件.

　　国家统计局公布啤酒行业最新产量数据及经济指标。海关2014年10月进口数据已出。

　　2.我们的分析与判断.

　　(一)淡季产量增速延续不佳表现.

　　2014年1-10月,我国啤酒行业累计产量4407.08万千升,同比增长0.85%。就累计产量增速水平来看,比上年同期下滑3.49个百分点,环比则下降0.89个百分点。其中,10月单月实现产量325.13万千升,同比下降8.25%(同比增速比上年同期下降13.39个百分点,环比增加2.59个百分点)。

　　2014年1-9月,我国啤酒行业累计产量4092.45万千升,同比增长1.74%。就累计产量增速水平来看,比上年同期下滑2.2个百分点,环比也下滑1.96个百分点。其中,9月单月实现产量412.43万千升,同比下降10.83%(同比增速比上年同期下降12.74个百分点,环比下降4.31个百分点)。

　　2014年我国啤酒行业累计产量增速逐月下滑,特别是进入三季度以来,因受到旺季天气偏冷以及宏观大环境的不利影响,啤酒的终端销售整体景气度不如往年。我们认为,考虑到四季度是啤酒行业的传统淡季,行业预期的改善仍需要一段时间,产量增速或将至明年旺季来临前方才会有所回升。

　　(二)2014年利润总额增速因高基数略降.

　　2014年1-10月啤酒行业收入增长5.26%。2014年1-10月,我国啤酒行业实现收入1637.55亿元,同比增长5.26%;实现利润总额130.24亿元,同比增长10.88%。对比2013年同期,啤酒行业实现收入1571.04亿元,同比增长9.34%;利润总额115.74亿元,同比上升21.02%。我们认为,这主要是因为2012年行业的普遍提价造成了2013年利润高速增长,使得2014年的利润增速因高基数略显下降,但我们判断,这是在向合理增速回归,不足为虑。

　　(三)最新进口大麦价格回落至每吨300美元左右.

　　2014年10月海关最新进口啤酒大麦均价为302.31美元/吨,符合我们前期的判断。2011年2月以来,我国啤酒大麦进口平均单价出现了明显上扬,保持在320美元/吨以上水平。2011年4-5月及8-11月均保持在350美元/吨左右。全年来看,2011年大麦进口的平均价格比2010年涨幅达到48%,对我国啤酒行业毛利率造成一定压力。进入2012年以来,我国海关进口啤酒大麦价格开始出现持续性的回落,但是2012年底,我国啤酒大麦进口单价再次回升至年初300美元/吨以上的水平,并在2013年全年保持在300美元/吨以上。2014年,大麦价格开始下滑并在2月份跌破300美元/吨,目前10月份最新进口大麦价格为302.31美元/吨,同比下降8.38%,虽然出现单月重回300美元/吨的反弹,但是,随着中澳自贸协定等的逐步实施与推广,长期进口啤麦价格仍有望进一步回落。据我们跟踪,目前国际大麦价格及国内主要啤酒企业的采购价格自年初有所回落,啤酒大麦整体价格呈下行趋势。我们认为在全球采购成本下降的背景下,将有望长期利好啤酒企业的制造成本控制。

　　(四)2014年1-10月毛利率27.02%,利润总额比率7.95%.

　　2014年1-10月啤酒行业毛利率为27.02%,相比去年同期下滑了1.30个百分点。如前所述,2014年1-10月,我国啤酒行业实现收入1637.55亿元,同比增长5.26%;成本为1195.02亿元,同比增长7.39%,毛利率为27.02%。对比2013年同期,毛利率水平仍有所下滑。

　　2014年1-10月利润总额比率7.95%,同比增长0.59个百分点。据我们测算,2014年1-10月行业利润总额比率7.95%,对比2013年同期(7.37%)回升0.59个百分点。我们认为,虽然啤酒行业的销售费用率短期还将维持在高位,但随着企业不断调整自身经营战略,行业终将迎来拐点,中长期看行业利润总额比率趋势向上。(银河证券)