下一个十倍牛股在哪 7质优低价股最具黑马相(5)

　　兴业银行:收入端平稳 核销处置加强

　　兴业银行 601166

　　研究机构：海通证券 分析师：林媛媛 撰写日期：2014-11-05

　　季报摘要:

　　2014年1-3季度净利润383亿,同比增长16%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比11%、13%、17%。季报亮点:(1)净利息收入平稳,净息差上行,净手续费收入平稳。(2)费用平稳。不足:关注类、不良净生大幅上行。

　　投资建议:收入平稳,核销力度大幅加强。去年6月以来同业非标的监管对表内表外资产的影响,在今年3季度开始逐步体现到收入端,高增长逐步回归平稳。3季度不良和关注明显上行,不良确认和核销处置力度进一步加强。收入端放缓或持续,政策兜底,风险担忧缓解,估值股份行中等偏低水平,14年PE4.4X/PB0.9X,15年PE4.1X/PB0.7X。中长期看,公司经营管理和市场适应能力突出,银银平台业务优势仍在,社区银行和钱大掌柜等新布局逐步拓展,静待转型成效。公司14年EPS2.43元/BVPS12.47元,15年EPS2.66元/BVPS15.61元,估值相对股份行15年PE折价9%,PB折价2%,按年底同步行业估值切换15%,给予目标价12.37元,对应14年PE5.1X/PB1.0X,15年PE4.7X/PB0.8X,“增持”评级。

　　点评:

　　净利息收入平稳。

　　(1)前三季度净利息收入同比11%,主要规模贡献。利息收入同比增18%,利息支出同比24%。量升价跌,规模贡献11%,息差贡献-0.26%。

　　(2)3季度净利息收入环比增长5%,量价齐升贡献业绩。利息收入降1%,利息支出降6%。(1)测算净息差2.57%,环比上行5bp,净利差2.39%,上行8bp,生息资产收益率和计息负债成本率均下行,负债方下行更多。(2)3季度规模增长有所恢复,主要是债券投资有所增长,贷款增长仍主要是票据,负债方增速略缓,存款小幅下降,债券发行增长明显,主要与同业存单有关。资产负债配置看,非标放缓影响存款,贷存比68%,环比上行4百分点。配置更多趋向债券,借助货币市场低利率资金成本,低风险期限错配实现收益。

　　净手续费收入同比增长平稳,环比微增。(1)前三季度净手续费收入同比17%,占比22%,较去年基本持平。(2)3季度净手续费收入环比小幅上行1.2%。

　　3季度投资收益、公允价值变动和汇兑损益合计亏损2亿,报告指出三个项目较高关联度,主要衍生金融工具相关损益影响。

　　信用成本平稳,拨备存量小幅下降。(1)3季度资产减值损失环比少提3%,资产减值损失/(贷款+应收类+买返)0.88%,较上季度基本持平,微降4bp。(2)3季度拨贷比2.79%,环比上季下行18bp,拨备覆盖率241.42%,环比下行24百分点。

　　关注类、不良净生成率较大幅度上行,预计确认力度加强,核销处置加速。(1)3季度不良率0.99%,环比小幅上行2bp,不良余额环比增6.5%,3季度关注类贷款占比1.67%,环比增51bp。(2)测算3季度不良净生率2.18%,环比增76bp,3季度测算核销转出69亿,单季核销转出率199%。

　　费用平稳。上半年费用同比增长3.5%,成本收入比为22%,同比下行3百分点。

　　资本平稳,加权风险资产增速放缓。3季度核心一级、一级资本充足率为9.4%,环比提升5bp,资本充足率12.18%,环比持平。3季度风险资产环比1.5%,明显低于贷款,与总资产一致放缓。

　　风险提示:宏观经济和监管政策。