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　　中国建筑:中海地产单月销售大增 中建地产大幅下降

　　中国建筑 601668

　　研究机构：银河证券 分析师：鲍荣富 撰写日期：2014-11-20

　　核心观点:

　　1.事件公司公布2014年10月份经营数据。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)建筑:基建加速、房建放缓、设计大幅下降;海外增速快于国内;新开工施工放缓,竣工提速。

　　(1)新签合同:2014年1-10月累计新签合同10779亿元,YOY+7.7%,增速较1-9月提高0.3pct。其中,10月单月新签合同905亿元,YOY+10.9%,较9月单月的-16.0%大幅提升26.9pct。

　　分业务类型看,基建订单增速上升,房建订单增速放缓,勘察设计订单增速大幅下降。1-10月基建、房建、勘察设计新签订单YOY+7.5%/10.5%/-15.5%,增速分别较1-9月下降1.3pct、提高10.9pct、下降20.3pct。

　　分区域来看,海外增速明显快国内。2014年1-10月海外订单YOY+15.9%,比国内订单增速高8.7pct。

　　(2)新开工、施工增速下降,竣工提速。

　　2014年1-10月新开工面积、施工面积YOY +22.7%/+20.5%,增速较1-9月分别降低3.0/6.1pct。1-10月竣工面积YOY+35.7%,增速较1-9月提高8.7pct。

　　(二)地产销售:整体小幅下降,中国海外发展单月销售大幅增长,我们判断中建地产由于整合原因大幅下降。

　　2014年1-10月地产销售额1087亿元,YOY-9.5%,增速较1-9月降低1.2pct。

　　其中,中海地产增速远好于中建地产。按照中国海外发展统计统计,1-10月中海地产销售额约折合人民币942亿元,YOY-2.2%,其中10月单月销售额YOY+36.7%。扣除掉中国海外发展旗下中海宏阳等合营联营公司统计口径差异,我们测算中海地产销售额超过880亿元,同比略有下降。中建地产销售额同比下降超过30%,但考虑到中建地产委托中海地产经营在稳步推进,我们判断后续中建地产增速将会逐步提升。(三)重申公司长期推荐逻辑:价值最低廉的地产建筑股,国企改革、优先股、沪港通等多重因素将促估值提升。

　　从相对估值、绝对估值角度来看,中国建筑均是A+H 隐性折价率最高的公司。我们测算公司相对估值折价率、SOTP 折价率约40%。

　　公司后续估值提升的催化剂:(1)沪港通,估值有望得以快速修复。(2)国企改革,股权激励,板块分拆上市、混合所有制等预期均为公司估值提升提供契机。(3)商业模式创新及金融模式创新助力持续成长。(4)分红率较高,对长线资金有较强吸引力。

　　3.投资建议。

　　我们预测公司2014/15/16年EPS 分别为0.80/0.92/1.03元,综合考虑行业估值及公司增长潜力,给予公司2014年7倍PE,对应目标价5.6元,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示。

　　宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。