大秦铁路:铁路改革元年,大秦重估起步
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:糜怀清,郑武 日期:2015-01-05
投资要点:
铁路改革元年,大秦价值重估起步。2015年是铁路改革方案设计的关键一年,中铁总换届将令铁路改革预期持续升温,市场将预期大秦铁路重新具备再投资机会,估值由DDM转向PE估值。我们认为大秦铁路应该高于公路13.8倍的平均PE20%以上,对应估值16.5倍。维持2014-16年的EPS0.97、1.00和0.99元的预测及增持评级不变,上调目标价至16.1元。
国君交运判断,铁路改革预期将持续升温。2015年中铁总即将换届,“十三五”铁路的重心将逐渐从建设转向运营,并需要体制改革的匹配。随着改革方案的酝酿与讨论,我们判断2015年铁路改革主题将逐季升温,并带来确定性颇高的主题投资机会。
大秦铁路有望重新成为铁路融资改革的旗帜。大秦铁路上市的初衷就是“存量换增量”,2009年注入朔黄与太原局资产就是该战略的延续。刘志军下台后资产注入战略中止,但是中铁总对大秦铁路的定位并未改变。目前负债率已下降到21%,年经营性现金净流入170亿元。假设负债率提高到60%,公司不扩张股本即具备1000亿元的投资能力。
安全边际突出,价值重估起步。这是我们2014年10月30日以来第五篇大秦铁路个股推荐报告,再次重申“大秦铁路,2015年不容错过的投资机会”。相对于国际铁路公司普遍17-20倍的PE而言,大秦铁路估值折价显著,安全边际突出。我们认为随着铁路改革预期在2015年的升温,公司内在价值终将被认知。
风险提示:改革进度低于预期,货运量下滑,铁路分流影响高于预期。