券商：国家重点支持题材正发力 买入6股(2)

　　世联行公告点评:小贷持续井喷,受益行业复苏

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童 日期：2015-01-22

　　事件:

　　公司公布继续加大小额贷款信贷基础资产转让。

　　投资建议:

　　新兴业务快速增长:小贷业务继续扩大,未来公司重要内生增长点:深圳世联行地产顾问股份有限公司及其全资子公司深圳市世联小额贷款有限公司拟与南方资本管理有限公司签署《投资合作协议》,世联信贷拟与南方资本签署《标的资产转让协议》。南方资本拟发起设立资管计划并以资管计划实际募集资金受让经世联信贷确认、南方资本认可的信贷资产不超过人民币15100万元,并以基础资产的全部或部分收入回款买断式循环投资于世联信贷的信贷资产。同时南方资本拟委托世联信贷作为基础资产的服务机构,提供对基础资产的贷后管理服务。

　　公司小贷业务扩张迅速,累计已有完成6.19亿信贷资产出售。我们认为公司小贷业务目前处于ABS结算,但正在朝P2P方向积极转型。2013年世联代理销售额是3000亿,如果3%客户选择世联家园云贷,那么小贷业务总量将达到约100亿。假设每笔贷款手续费在2%,将创造2亿收入的潜力。我们看好公司以房地产为核心的小贷发展模式,认为一旦公司进入P2P阶段后,该类业务将成为公司后期增长重要动力源。

　　传统业务有望持续超预期:

　　1)代理销售保持扩大趋势:公司2014年10月、11月、12月分别实现代理销售金额403亿元、352亿元、405亿元,第四季度累计实现代理销售金额1160亿元,比去年同期增长19.96%。2014年1-12月份公司累计实现代理销售金额3218亿元,比去年同期增长1.35%。公司于2014年12月、10月、11月分别实现史上最高的代理销售金额。截止2014年12月31日,公司代理销售金额超过百亿的地区公司数量13家,与2013年同期持平。上述代理销售金额及百亿公司数量不含2014年10月收购的厦门市立丹行置业有限公司和2014年12月收购的青岛荣置地顾问有限公司。

　　2)销售复苏预期强烈,公司基础业务有望保持扩大:目前一二线主流城市房地产销售市场呈现快速复苏趋势。从销售面积看2014年岁末开始,十大一线城市销售面积已经创历史新高。如果后期市场销售如期恢复,世联行作为中介代理行业龙头占其营业收入70%以上比例的代理销售业务有望直接受益。

　　投资建议:维持“买入”评级。我们重申目前公司房地产服务产业链核心标的,长期看好。公司当前资金面优秀,传统经纪业务发展稳定,将为未来兼并收购产业链上下游,实现对产业链的整合和新业务(O2O、P2P、资产服务)拓展提供支持。公司2014和2015年EPS预计在0.55和0.66元。截至1月21日,公司股价在17.2元,对应2014和2015年PE在31.27和26.06倍。考虑新业务发展持续放量,给予2015年30倍市盈率,对应股价19.8元,维持“买入”评级。